что такое темный пул
Dark Pool (2)
В области финансов, темные пулы ликвидности (dark pools) также часто именуемые темной ликвидностью (dark liquidity) или просто черными пулами (dark pools) это торговый объем или ликвидность, которая является скрытой от большинства игроков (участников) биржевого рынка.
Большая часть черных пулов формируется объемными сделками крупных финансовых институтов, информация о которых не выводится на общие торговые площадки, то есть такие торги проходят в анонимном порядке.
Такие сделки проводятся обычно через альтернативные финансовые сети (ECN) или непосредственно между крупными игроками биржевого рынка.
Зачем нужны dark pools
Одним из основных преимуществ для институциональных инвесторов к использованию темных пулов для покупки или продажи крупного пакета ценных бумаг является возможность не показывать свои намерения других игрокам рынка и таким образом избежать адекватного влияния спекулянтов, так как ни размер сделки, ни покупатель/ продавец в этом случае не раскрываются.
Это также означает, что биржевой рынок теряет свою прозрачность, так как не всем его участникам доступна полная информация ввиду наличия темных пулов |dark pools.
Наиболее популярные Dark Pools
Credit Suisse’s Crossfinder, Goldman Sachs’s Sigma X, Barclays Capital – LX Liquidity Cross.
Происхождение термина dark pool
Термин dark pool (мутная вода) отражае тот факт, что как сами торги, так и их инициаторы (покупатель или продавец), скрываются от остальных участников торгов — мутная вода.
Типы дарк пулов | dark pool’s types
Существуют три основных типа дарк пулов (dark pools).
Icberg orders
По-настоящему темной является вне-рыночная ликвидность дарк пулов. Правила в дарк пулах очень похожи на обычные рыночные правила, просто ликвидность намеренно не афишируется — не показывается также и глубина рынка.
Дарк пулам не нужны айсберг-ордера, так как они не стремятся выводить свои принты на всеобщее обозрение, если это только не предсмотрено законом. Да и в этом случае они стараются максимально замедлить такой вывод принтов с целью уменьшения влияния на рынок и получения ответной реакции спекулянтов. Дарк пулы часто формируются из ордеров брокерских книг и другой вне-рыночной ликвидности.
Дарк пулы предлагают крупным институциональным инвесторам то же, что и обычные биржевые книги отложенных ордеров, только с той разницей, что их ордера не показываются. Не показывается ни кто разместил ордер ни по какой цене. Принты дарк пулов проходят на CTS
The Consolidated Tape System (CTS) is the electronic service, introduced in April 1976, that provides last sale and trade data for issues admitted to dealings on the American Stock Exchange, New York Stock Exchange, and U.S. regional stock exchanges.
Сделки, проходящие на Dark Pool площадках, отражаются в национальной консолидированной ленте транзакций (national consolidated tape).
Таинственный Dark Pool. Объяснения термина
Dark pool, если объяснять простыми словами, можно отнести к рынкам внебиржевой торговли. Благодаря названию может показаться, что Dark Pool является какой-то подпольной или теневой торговлей, у которой нет никаких регуляторов. Но на деле это не так. Основными пользователями таких рынков являются крупные инвесторы. Желающие купить или продать крупные объемы какого-либо актива, без оказания влияния на его курс на бирже.
Основные понятия
Dark Pool — внебиржевая торговля. Изначально появилась на фондовом рынке, а после охватила и все остальные. Dark Pool имеет главную задачу — предоставить среднюю цену на актив между BID (цена покупки) и ASK (цена продажи), для резидентов пула, не придавая огласке суммы и объемы сделки.
На Dark Pool и также на других внебиржевых рынках объемы торгов составляют 40%.Как работает Dark pool? Разберем на примере.
Есть некий участник рынка, который имеет 10 000 BTC и желание продать их. Если он пойдет со своим желание на простую биржу и решит все продавать одним лотом, то, с большей долей вероятности, окажется влияние на рынок и курс биткоина начнет падать. Кроме этого появляется проблема, для любителей оставаться в тени. Когда сделка будет происходить на регулируемой бирже, анонимности никакой быть не может. Конечно не стоит забывать про высокую волатильность цифровых валют, фиксированную цену за несколько лотов он получить не сможет. Тут то и вступает в игру Dark Pool. У нас по-прежнему есть участник с желанием продать свои 10 000 BTC, есть второй, который желает их получить. Устанавливается средняя цена между BID и ASK, и в том случае, если оба участника остаются довольными условиями сделки, произойдет обмен. Благодаря тому, что информация о сделке не попадет в ECN (реестр США), куда попадают все данные о совершенных сделках купли/продажи активов, не произойдет влияние на рынок, данные не будут разглашаться и рыночная цена BTC не будет тронута.
Dark Pool интересен институционалам, так как это позволяет скрыть их намерения от сторонних крупных участников рынка. Биржи, неважно криптовалютные или традиционные, также заинтересованы в Dark Pool, поскольку это позволит им экономить на комиссиях за все платежные операции.
Виды Dark Pool
Такой вид Dark Pool, обычно работает с миллиардерами или крупными инвестиционными фондами. Менеджеры таких организаций занимаются созданием качественного Dark Pool, чтобы он мог функционировать для любых брокеров, а также смог предоставить комплексное обслуживание для клиента.
Это специальный канал, созданный для сделок среди крупных трейдеров биржи. Одним из преимуществ является полная анонимность резидентов. Доступ к такому каналу обычно дается за приобретение VIP-подписки.
Нет большой разницы с внутрибиржевым Dark Pool, так как принцип работы у них одинаковый. Доступ к ним возможно получить индивидуально, также при покупке какого-то VIP-пакета услуг.
Нужно обратить внимание на обменные P2P-сервисы. Это отдельное направление, особенно на крипторынке. Они бывают двух типов — как отдельный вид услуги на криптовалютной бирже, так и отдельная площадка. На таких площадках происходит внебиржевая торговля двух участников рынка (peer-to-peer). Объемы у таких сделок может быть совершенно разным, и в то же время они не влияют на курс биржи.
Какое происходит влияние на рынок
Dark Pool довольно сильно распространился на всех традиционных рынках, но не на криптовалютном, хотя и тут он набирает обороты. Благодаря тому, что регуляторы стараются сделать рынки более прозрачными, крупные резиденты отдают свое предпочтение Dark Pool, так как в них не видно ликвидности и не указывается глубина рынка.
Традиционные биржи также имеют аналог Dark Pool, называется он Iceberg-ордером. Суть Iceberg-ордера заключается в дроблении большого лота на мелкие. В начале стакана ордеров находятся первые “дроби”, когда достигается нужная цена ордер исполнится, а остальные переходят в конец. Оставшиеся ордера исполняются по такому же сценарию.
Но Iceberg-ордер имеет два минуса:
Главное недовольство у регуляторов в Dark Pool вызывает то, что отсутствует прозрачность в торговле. На ценообразование активов, как вы уже могли понять, Dark Pool никакого внушительного влияния не оказывает, благодаря той же анонимности деятельности. Простые трейдеры не теряют ничего из-за существования Dark Pool, ввиду того, что их стратегия основывается на прозрачной работе биржи. Также стоит понимать — участники Dark Pool не застрахованы от рисков, в связи с тем, что организаторы могут слить информацию о предстоящей сделке. Если такое произойдет и данные о сделке будут обнародованы, то это безусловно скажется на цене актива и она изменится, впрочем, как и планы самого участника.
Также есть еще одно мнение о Dark Pool, оно исходит от SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США). В ведомстве считают, что Dark Pool может оставить Соединенные штаты без открытого аукциона, так как, если на бирже становится меньше инвесторов, то и ценообразование будет становиться хуже, ввиду отсутствия спроса и предложения.
Заключение
Как можно понять из всего вышесказанного, Dark Pool имеет место быть. Он уже достаточно плотно осел в традиционных рынках и совсем скоро также займет свое место в крипто мире. Он подходит в основном крупным инвесторам, которые желают продать или купить внушительную сумму крипто актива и при этом не пошатнуть ее цену на рынке, чтобы получить больше профита.
Знакомство с темными бассейнами
Темные пулы – это частные биржи для торговли ценными бумагами, которые недоступны для инвесторов. Эти биржи, также известные как « темные пулы ликвидности», указывают на их полное отсутствие прозрачности. Темные пулы возникли в первую очередь для облегчения блочной торговли институциональными инвесторами, которые не хотели влиять на рынки своими крупными заказами и получать неблагоприятные цены для своих сделок.
Темные лужи иногда отбрасываются в неблагоприятном свете, но на самом деле они служат определенной цели. Однако их непрозрачность делает их уязвимыми для потенциальных конфликтов интересов со стороны их владельцев и хищнических методов торговли со стороны некоторых высокочастотных трейдеров.
Ключевые выводы
Обоснование темных бассейнов
Темные лужи возникли в конце 1980-х годов. По данным Института CFA, в последнее время все более популярными в США стали торговать без биржевых операций. По оценкам, на них приходилось примерно 40% всех сделок с акциями в США в 2017 году по сравнению с примерно 16% в 2010 году. Темные пулы составляют 15% от объема продаж в США по состоянию на 2014 год2.
Почему возникли темные лужи? Рассмотрим варианты, доступные крупному институциональному инвестору, который хотел продать один миллион акций XYZ до появления внебиржевой торговли. Этот инвестор мог либо:
Влияние на рынок продажи одного миллиона акций XYZ может быть значительным независимо от того, какой вариант выберет инвестор, поскольку невозможно сохранить личность или намерение инвестора в тайне при проведении биржевой сделки. С вариантами два и три риск снижения в период, пока инвестор ожидал продажи оставшихся акций, также был значительным. Темные пулы были одним из решений этих проблем.
Зачем использовать темный бассейн?
Сравните это с сегодняшней ситуацией, когда институциональный инвестор может использовать темный пул для продажи пакета в миллион акций. Отсутствие прозрачности фактически работает в пользу институционального инвестора, поскольку может привести к более выгодной цене реализации, чем если бы продажа была осуществлена на бирже. Обратите внимание, что, поскольку участники темного пула не раскрывают свои торговые намерения бирже перед исполнением, для публики нет открытой книги заказов. Детали исполнения сделки публикуются в консолидированной ленте только после задержки.
У институционального продавца больше шансов найти покупателя на полный пакет акций в темном пуле, поскольку это форум, посвященный крупным инвесторам. Возможность повышения цены также существует, если для сделки используется средняя точка котируемых цен покупки и продажи. Конечно, это предполагает отсутствие утечки информации о предлагаемой инвестором продаже и что темный пул не уязвим для хищников высокочастотной торговли (HFT), которые могут действовать впереди, как только они почувствуют торговые намерения инвестора.
Типы темных бассейнов
По состоянию на февраль 2020 года в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) было зарегистрировано более 50 темных пулов, из которых три типа:
Темный пул, принадлежащий брокеру и дилеру
Эти темные пулы создаются крупными брокерами-дилерами для своих клиентов и могут также включать их собственных частных трейдеров. Эти темные пулы получают свои собственные цены из потока заказов, поэтому есть элемент определения цены. Примеры таких темных пулов включают CrossFinder Credit Suisse, Sigma X Goldman Sachs, Citi-Match Citibank и MS Pool Morgan Stanley.
Агентский брокер или темный пул, принадлежащий бирже
Это темные бассейны, которые действуют как агенты, а не как принципалы. Поскольку цены получаются на биржах, например, середина Национальной наилучшей заявки и предложения (NBBO), определение цены не происходит. Примеры темных пулов агентских брокеров включают Instinet, Liquidnet и ITG Posit, в то время как принадлежащие бирже темные пулы включают те, которые предлагаются BATS Trading и NYSE Euronext.
Электронные маркет-мейкеры Dark Pools
Это темные пулы, предлагаемые независимыми операторами, такими как Getco и Knight, которые действуют как принципалы для своих собственных учетных записей.Как и в случае с темными пулами, принадлежащими брокерам и дилерам, их транзакционные цены не рассчитываются из NBBO, поэтому существует определение цены.
Преимущества и недостатки темных бассейнов
Самым большим преимуществом темных пулов является то, что влияние на рынок крупных заказов значительно снижается. Темные пулы также могут снизить транзакционные издержки, поскольку при сделках с темным пулом не нужно платить комиссию за обмен, в то время как транзакции, основанные на средней точке спроса и предложения, не несут полного спреда.
Если объем торгов в темных пулах, принадлежащих брокерам-дилерам и маркет-мейкерам электронных средств, продолжает расти, цены на акции на биржах могут не отражать реальный рынок. Например, если хорошо зарекомендовавший себя паевой инвестиционный фонд владеет 20% акций компании RST и продает их в темном пуле, продажа доли может принести фонду хорошую цену. Однако неосторожные инвесторы, которые только что купили акции RST, заплатят слишком много, поскольку акции могут рухнуть, как только информация о продаже фонда станет достоянием общественности.
Отсутствие прозрачности в темных пулах также может работать против участника пула, поскольку нет гарантии, что сделка учреждения была совершена по лучшей цене. Удивительно большая часть сделок темного пула между брокерами и дилерами осуществляется внутри пулов – процесс, который известен как интернализация, даже в тех случаях, когда брокер-дилер имеет небольшую долю рынка США. Непрозрачность темного пула также может привести к конфликту интересов, если собственные трейдеры брокера-дилера торгуют против клиентов пула или если брокер-дилер продает специальный доступ к темному пулу HFT-фирмам.
Разногласия по поводу темных пулов вызваны утверждениями о том, что заказы клиентов темного пула являются идеальной пищей для хищнических торговых практик со стороны некоторых HFT-фирм, которые используют такую тактику, как «пинг» темных пулов для обнаружения крупных скрытых заказов, а затем участие в опережающих действиях или задержках. арбитраж.
Средний размер сделки в темных пулах снизился до примерно 200 акций. Биржи, такие как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), которые стремятся остановить потерю своей доли на рынке торговли из-за темных пулов и альтернативных торговых систем, утверждают, что такой небольшой размер сделки делает аргументы в пользу темных пулов менее убедительными.
Регулирование темных бассейнов
Недавний спор о HFT привлек значительное внимание регулирующих органов к темным пулам. Регуляторы обычно относятся к темным пулам с подозрением из-за их непрозрачности. Это противоречие может привести к возобновлению усилий по сдерживанию их привлекательности. Одной из мер, которая может помочь биржам отвоевать долю рынка у темных пулов и других внебиржевых площадок, могло бы стать пилотное предложение Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) по введению правила «обмена». Правило требует, чтобы брокеры отправляли сделки клиентов на биржи, а не на темные пулы, если только они не могут выполнять сделки по значительно более выгодной цене, чем цена, доступная на публичном рынке. В случае реализации это правило может стать серьезным вызовом для долгосрочной жизнеспособности темных пулов.
Темные пулы обеспечивают ценовые и стоимостные преимущества для организаций-покупателей, таких как паевые инвестиционные фонды и пенсионные фонды, которые считают, что эти преимущества в конечном итоге достаются розничным инвесторам, владеющим этими фондами. Однако непрозрачность темных пулов делает их уязвимыми к конфликту интересов со стороны их владельцев и хищнической торговой практике со стороны HFT-фирм. Разногласия по поводу HFT привлекли повышенное внимание регулирующих органов к темным пулам, и внедрение предложенного правила «trade-at» может поставить под угрозу их долгосрочную жизнеспособность.
Таинственный Dark Pool. Объяснения термина
Основные понятия
Dark Pool — внебиржевая торговля. Изначально появилась на фондовом рынке, а после охватила и все остальные. Dark Pool имеет главную задачу — предоставить среднюю цену на актив между BID (цена покупки) и ASK (цена продажи), для резидентов пула, не придавая огласке суммы и объемы сделки.
На Dark Pool и также на других внебиржевых рынках объемы торгов составляют 40%.Как работает Dark pool? Разберем на примере.
Есть некий участник рынка, который имеет 10 000 BTC и желание продать их. Если он пойдет со своим желание на простую биржу и решит все продавать одним лотом, то, с большей долей вероятности, окажется влияние на рынок и курс биткоина начнет падать. Кроме этого появляется проблема, для любителей оставаться в тени. Когда сделка будет происходить на регулируемой бирже, анонимности никакой быть не может. Конечно не стоит забывать про высокую волатильность цифровых валют, фиксированную цену за несколько лотов он получить не сможет. Тут то и вступает в игру Dark Pool. У нас по-прежнему есть участник с желанием продать свои 10 000 BTC, есть второй, который желает их получить. Устанавливается средняя цена между BID и ASK, и в том случае, если оба участника остаются довольными условиями сделки, произойдет обмен. Благодаря тому, что информация о сделке не попадет в ECN (реестр США), куда попадают все данные о совершенных сделках купли/продажи активов, не произойдет влияние на рынок, данные не будут разглашаться и рыночная цена BTC не будет тронута.
Dark Pool интересен институционалам, так как это позволяет скрыть их намерения от сторонних крупных участников рынка. Биржи, неважно криптовалютные или традиционные, также заинтересованы в Dark Pool, поскольку это позволит им экономить на комиссиях за все платежные операции.
Виды Dark Pool
Такой вид Dark Pool, обычно работает с миллиардерами или крупными инвестиционными фондами. Менеджеры таких организаций занимаются созданием качественного Dark Pool, чтобы он мог функционировать для любых брокеров, а также смог предоставить комплексное обслуживание для клиента.
Это специальный канал, созданный для сделок среди крупных трейдеров биржи. Одним из преимуществ является полная анонимность резидентов. Доступ к такому каналу обычно дается за приобретение VIP-подписки.
Нет большой разницы с внутрибиржевым Dark Pool, так как принцип работы у них одинаковый. Доступ к ним возможно получить индивидуально, также при покупке какого-то VIP-пакета услуг.
Нужно обратить внимание на обменные P2P-сервисы. Это отдельное направление, особенно на крипторынке. Они бывают двух типов — как отдельный вид услуги на криптовалютной бирже, так и отдельная площадка. На таких площадках происходит внебиржевая торговля двух участников рынка (peer-to-peer). Объемы у таких сделок может быть совершенно разным, и в то же время они не влияют на курс биржи.
Какое происходит влияние на рынок
Dark Pool довольно сильно распространился на всех традиционных рынках, но не на криптовалютном, хотя и тут он набирает обороты. Благодаря тому, что регуляторы стараются сделать рынки более прозрачными, крупные резиденты отдают свое предпочтение Dark Pool, так как в них не видно ликвидности и не указывается глубина рынка.
Традиционные биржи также имеют аналог Dark Pool, называется он Iceberg-ордером. Суть Iceberg-ордера заключается в дроблении большого лота на мелкие. В начале стакана ордеров находятся первые “дроби”, когда достигается нужная цена ордер исполнится, а остальные переходят в конец. Оставшиеся ордера исполняются по такому же сценарию.
Но Iceberg-ордер имеет два минуса:
Главное недовольство у регуляторов в Dark Pool вызывает то, что отсутствует прозрачность в торговле. На ценообразование активов, как вы уже могли понять, Dark Pool никакого внушительного влияния не оказывает, благодаря той же анонимности деятельности. Простые трейдеры не теряют ничего из-за существования Dark Pool, ввиду того, что их стратегия основывается на прозрачной работе биржи. Также стоит понимать — участники Dark Pool не застрахованы от рисков, в связи с тем, что организаторы могут слить информацию о предстоящей сделке. Если такое произойдет и данные о сделке будут обнародованы, то это безусловно скажется на цене актива и она изменится, впрочем, как и планы самого участника.
Также есть еще одно мнение о Dark Pool, оно исходит от SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США). В ведомстве считают, что Dark Pool может оставить Соединенные штаты без открытого аукциона, так как, если на бирже становится меньше инвесторов, то и ценообразование будет становиться хуже, ввиду отсутствия спроса и предложения.
Заключение
Как можно понять из всего вышесказанного, Dark Pool имеет место быть. Он уже достаточно плотно осел в традиционных рынках и совсем скоро также займет свое место в крипто мире. Он подходит в основном крупным инвесторам, которые желают продать или купить внушительную сумму крипто актива и при этом не пошатнуть ее цену на рынке, чтобы получить больше профита.
Dark Pools
Dark Pools — частные торговые площадки, которые предоставляют платформу для анонимной торговли ценными бумагами. DP способствуют биржевой практике без посредников, между брокерско-дилерскими домами и инвесторами, заинтересованными в размещении ордеров, торговать конкретными ценными бумагами вне общественного контроля. Dark Pools также называют «темной ликвидностью».
Основная цель темной ликвидности — предоставить трейдерам возможность выполнять свои ордера в соответствии с правилами, изложенными в национальном регламенте NBBO*. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) определяет NBBO как наилучшую текущую цену спроса и предложения, доступную для биржевой ценной бумаги.
*NBBO (National Best Bid and Offer)— национальная наилучшая цена спроса и предложения — это постановление Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), согласно которому брокеры должны совершать сделки с клиентами по наилучшей доступной цене спроса при покупке ценных бумаг и наилучшей доступной цене предложения при продаже ценных бумаг.
Исполнение ордера в соответствии с NBBO особенно важно для институциональных трейдеров, занимающихся торговлей крупными пакетами ценных бумаг. Ценные бумаги, предлагаемые публичной биржей, могут быть скомпрометированы, когда крупный блок акций попадет на открытый рынок. Посредством обработки транзакции в частном порядке институциональный трейдер может получить желаемую цену за сделку, не беспокоясь о необходимости платить премию рынку.
Например, если бы некий инвестиционный банк хотел купить 1 миллион акций некой компании, чтобы диверсифицировать свой портфель акций, покупка, вполне вероятно, окажет влияние на текущую рыночную цену этой компании. Однако, если транзакция проводится в Dark Polls, за гранью глаз торговой общественности, тогда сделка выполняется без создания ненормальной волатильности на рынке.
Происхождение темной ликвидности может быть датировано 1980 годом и принятием правила SEC 19c-3. В нем говорится, что любая ценная бумага, котирующаяся на данной бирже после 26 апреля 1979 года, может быть быстро продана на той биржи, на которой она была зарегистрирована. Первоначально, внебиржевая торговля ценными бумагами упоминалась как «торговля наверху» и представляла небольшую часть общей торговой активности.
В 1986 году компания Instinet открыла первое торговое заведение по торговле в темной ликвидности, известное как «After Hours Cross». Это был внебиржевой рынок, где клиенты вводили ордера в течение дня, и в 18:30 по восточному времени алгоритм сравнивал покупателей с продавцами, используя цену закрытия ценной бумаги для сессии в качестве средства для расчета. Несовпадающие сделки оставались незаполненными, а данные по этим незаполненным сделкам не разглашались, чтобы не влиять на биржевые цены, давая подсказки о невыполненном спросе. Это позволило крупным покупателям и продавцам совершать сделки вне прозрачности в торговле и без потенциальной утечки информации. Это был первый дарк-пул.
«After Hours Cross» был популярен среди трейдеров, и в 1987 году компания ITG создала первый внутридневной дарк-пул «POSIT». Вместо сопоставления сделок с использованием расчетной цены сессии в качестве основы для заключения сделки POSIT сопоставлял сделки с акциями в соответствии с midpoint NBBO**. Популярность POSIT среди инвесторов вызвала конкуренцию, и число организаций, заинтересованных в предоставлении площадок для торговли в темной ликвидности, активно росло, начиная с конца 1980-х годов и продолжая в течение 1990-х годов.
**механизм Midpoint NBBO позволяет американским фондовым трейдерам и инвесторам покупать или продавать по средней цене покупки и продажи, вместо того, чтобы покупать по более высокой цене спроса и продавать по более низкой цене предложения. Этот уникальный механизм способствует стремлению профессиональных трейдеров и инвесторов минимизировать свои торговые издержки. Транзакции с Midpoint NBBO легко интегрируются в стратегии маршрутизации, чтобы обеспечить рыночные преимущества для крупных участников. Используя этот тип ордера, институционалы могут получить доступ к неотображаемой ликвидности в биржевой книге, т.е. к темной ликвидности. Как пример, на биржах Nasdaq, Nasdaq BX и Nasdaq PSX это называется Midpoint Liquidity.
Спустя время, уже в 00-х годах, когда SEC установил правило сквозной торговли (trade-through rule)***, это привело к увеличению пулов темной ликвидности и увеличило процент сделок, совершаемых вне публичных площадок, с 24% в 2007г. до 37% в 2014г.
***Trade-through rule — правило сквозной торговли, было и остается центральным принципом Регулирующей структуры национального рынка (Reg NMS), которая требует от брокеров направлять ордера в место, отображающее лучшую цену. Это гарантирует, что инвесторы получат цену исполнения, эквивалентную той, которая котируется на других биржах. 
С 2011г. до середины 2014г. эта картина выглядела следующим образом: 
Структура фондового рынка США
Для лучшего понимания важности темной ликвидности, важно уметь оценивать список ключевых игроков, которые работают в структурной альфа-зоне, т.е. в зоне, которая, в основном, является транзакционной, подпитывается спредами и формами статистического арбитража с наибольшим оборотом.
На иллюстрации ниже, перед нами 13 ключевых фондовых бирж США: 
Далее, добавим 15 дарк-пулов, представленных инвестиционными банками Bulge bracket**** 
****Bulge bracket — это самые крупные, наиболее прибыльные и глобальные инвестиционные банки, которые работают с крупнейшими корпорациями и государствами.
Затем, добавим другие площадки с темной ликвидностью, представленные независимыми (10), консорциумными (3) и небанковскими маркет-мейкерами (4) и список площадок ликвидности в США увеличится до 45. 
Dark Pools возникли в результате необходимости уменьшить очевидные утечки информации, которые происходили, когда крупные институциональные инвесторы торговали большими объемами ценных бумаг на традиционных публичных биржах. Дарк-пулы, в некоторой степени, решили эту проблему и по сути, представляют собой объем ликвидности, которая доступна только избранным инвесторам, а не широкой публике. Традиционные биржи прозрачны в отношении раскрытия лимитных ордеров в системе и следуют системе книги лимитных ордеров, в результате которой конкуренция между ордерами на покупку и продажу приводит к сделке. Смысл DP в том, чтобы торговать большими блоками акций с другими крупными трейдерами. Если вы не торгуете десятками тысяч акций, вы не принадлежите к дарк-пулу.
Дарк-пулы стали необходимыми с ростом алгоритмической торговли. Алгоритмические трейдеры обнаружили, что, когда крупный блок попадает на публичную биржу, он пережевывает отставание в сделках, вызывая временное снижение цены при выполнении ордеров, далеких от рыночной цены, и что цена скоро вернется к рыночной цене. Алготрейдеры нашли способ получать прибыль за счет крупных трейдеров. Таким образом, крупные трейдеры не хотели торговать на публичных биржах, зная, что они будут разделены алгоритмами, поэтому создали альтернативные биржи для торговли друг с другом. Алготрейдеры разозлились из-за того, что их отрезали от аккуратного источника прибыли и стали называть эти биржи “темными пулами”, чтобы показать, какие они гнусные.
Для наглядности, ниже показана круговая диаграмма ликвидности всего фондового рынка США с разделением на Lit Markets по биржам и Dark Markets с начала апреля 2019г. 
Дарк-пулы классифицируются по поставщику торговой площадки. Каждый тип дарк-пула представляет собой уникальную торговую атмосферу, которая предлагает различные стимулы в зависимости от демографии участника рынка. Хотя целью каждого объекта является создание ликвидности и предоставление услуг трейдеру, каждый тип дарк-пула имеет отдельные атрибуты, которые могут или не могут принести пользу всем клиентам.
Существует три основных типа дарк-пулов:
• Независимый (Independent): независимые дарк-пулы управляются отдельными компаниями. Независимые поставщики обычно предлагают более низкие операционные издержки и снижают затраты, связанные с низкой ликвидностью. Instinet и ITG являются примерами независимых поставщиков темного пула, их можно увидеть на иллюстрации выше, в структуре фондового рынка США.
• Принадлежащий брокеру-дилеру (Broker-dealer-owned): дарк-пулы, принадлежащие брокеру-дилеру, обычно управляются инвестиционными банками. Эти дарк-пулы предлагают повышение цен через NBBO и специализируются на торговле с участием других банков или участников «со стороны покупателя» (buy-side). JPMorgan Chase, Barclays Capital и Credit Suisse, как одни из таких и некоторые их дарк-пулы: Barclays Capital LX, Credit Suisse CrossFinder, JPMorgan-X.
• Принадлежащие бирже (Agency exchange-owned): принадлежащие бирже дарк-пулы, предоставляют доступ HFT ритейл-трейдерам, заинтересованных во внебиржевой торговле. Они восприимчивы к высокочастотным практикам торговли и часто обеспечивают повышенную ликвидность участникам рынка. Примерами биржевых провайдеров дарк-пула являются BATS Trading и Международная биржа ценных бумаг (ISE).
Преимущества DP
Активное инвестирование или торговля ценными бумагами в дарк-пуле предоставляет участнику рынка несколько явных преимуществ по сравнению с публичной биржевой торговлей. В зависимости от инвестора или трейдера, использование дарк-пулов может быть стоящим делом и способствовать общей прибыльности.
Превосходное исполнение сделок — одно из преимуществ, которыми пользуются трейдеры, работающие в дарк-пуле. Хотя, верно и то, что не каждый ордер, размещенный в дарк-пуле, заполнен, цена исполнения ордера — это желаемая цена у трейдера. Напротив, публичные биржи склонны к проблемам заполнения ордеров и проскальзываниям, связанных с ростом волатильности, вызванной внезапным скачком объема. В дарк-пулах эта проблема сильно смягчается, поскольку данные о ценах не видны, поэтому ордер трейдера либо исполняется по цене, либо нет.
Анонимность на рынке является еще одним преимуществом для проведения торговых операций через DP. В отличие от публичных бирж, ожидающие рыночные ордера для данной ценной бумаги, публично не видны. Этот факт важен для трейдера, размещающего ордер, так как конкурирующие трейдеры не могут придумать стратегии а-ля фронтраннинг***** или «игры на рынке» перед заполнением ордера.
*****Фронтраннинг — торговая стратегия в алготрейдинге, основанная на автоматическом анализе количества ордеров в стакане инструмента. Сделка осуществляется, если вблизи цен bid/ask появляется заявка, существенно превышающая средний объем заявок в стакане, или средний объем сделок за определенный период времени. Стратегия рассчитана на то, что прежде, чем большие заявки будут удовлетворены, рынок несколько раз отскочит в обратном направлении.
Недостатки DP
С самого начала роль DP на мировом рынке часто обсуждалась профессионалами финансовой индустрии. Недостатки, варьирующиеся от потенциального воздействия на биржевую торговую деятельность до недостатков, реализованных самими участниками дарк-пула, были названы в качестве причин для содействия регулированию в отрасли.
Одним из основных недостатков, связанных с дарк-пулами, является отток ликвидности с публичных бирж. По мере того, как DP стали больше, ликвидность, взятая с публичных торговых площадок, стала более существенной. В качестве основной проблемы, связанной с ростом и расширением дарк-пулов, указывается потенциальный компромисс в отношении открытия цен на публичном рынке. В случае, если снижение ликвидности становится эпидемией среди бирж, спреды между спросом и предложением неизбежно увеличиваются. Этот сценарий приводит к увеличению операционных издержек для участников публичных рынков, а также к снижению общей эффективности рынка.
Возможно, наиболее часто упоминаемый недостаток, связанный с дарк-пулам — это потенциальное мошенничество с инвестициями. В результате отсутствия прозрачности, озабоченность по поводу этического использования высокочастотных торговых стратегий и потенциальных рыночных манипуляций участниками была названа в качестве факторов, создающих «неровное» игровое поле.
Регулирование
Дарк-пулы — не «дикий Запад» финансового мира. В США соответствующим органом является Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). По мере роста числа таких площадок, регуляторы и законодатели соответствующих стран уделяют данному вопросу все больше внимания, совершенствуя нормативно-правовую базу и механизмы контроля.
Резюмируем
С момента начала внебиржевой торговли в 1980 году отрасль росла в геометрической прогрессии. Ежедневные объемы торгуемых финансовых ценных бумаг через дарк-пулы в настоящее время составляют значительную часть общей торговой активности по всему миру. Несмотря на тщательное изучение, направленное на реформу, использование дарк-пулов для содействия торговле остается жизнеспособной частью финансовой индустрии.
Подписывайтесь на наш канал в телеграме NOMO Trade