что такое синтетические cdo
Что такое синтетические cdo
CDO (Collateralized debt obligation) — облигация, обеспеченная долговыми обязательствами. Основной фокус этих структурированных долговых инструментов заключается в том, что банк упаковывал в CDO активы (ипотечные пулы) с разной степенью риска. За счет смешивания плохих (рискованных) активов с хорошими, общий котел получал наивысший кредитный рейтинг ААА, при этом, за счет более высоких платежей по рискованным долям, этот актив обладал намного более привлекательной доходностью, чем другие долговые инструменты, обладающие тем же кредитным рейтингом.
Получение высокого рейтинга открывало инструментам CDO дорогу в портфели крупнейших институциональных инвесторов (пенсионные фонды), которые могут инвестировать только в инструменты с рейтингом AAA.
С явлением CDO, широкая общественность познакомилась в период кризиса 2008 года, когда выяснилось, что инструмент является намного более рискованным, чем его преподносили.
Поскольку многие выпуски CDO были малоликвидны, и вообще могли не иметь рыночной цены, состояние рынка CDO оценивалось через расчетный индекс ABX.
27 июня 2007 года SEC начинает 12 расследований по практике CDO по запросу из Конгресса о непрозрачности этих инструментов[2].
Страховые компании, такие как Ambac, ACA, AIG выпускали страховку от дефолта (CDS) на инструменты CDO, что позволяло переносить свои кредитные рейтинги «ААА» на структурные финансовые продукты[1].
Проблема CDO в том, что в том виде, в котором они были созданы
После 2008 года новых CDO практически не выпускалось. Рынок CDO начал снова ожидвать только в 2012 году[3]. Объем выпуска CDO по годам: 
Источники:
[1] Нуриэль Рубини, Стивен Мим: «Нуриэль Рубини: как я предсказал кризис»
[2] Хронология кризиса 2008
[3] Ведомости, №98 (3366), 6.06.2013 «Низкие ставки подогрели рынок CDO»
Обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Фондовый рынок, как впрочем и большинство остальных сфер человеческой деятельности, не стоит на месте, а постоянно меняется и развивается с течением времени. В добавок к таким, ставшим уже классическими, ценным бумагам как акции и облигации, периодически добавляются всё новые и новые виды финансовых инструментов. Одним из таких, относительно передовых, инструментов стали обеспеченные долговые обязательства или CDO.
Появились CDO относительно недавно — в 1987 году, и выпущены они были ныне уже не существующей банковской организацией Drexel Burnham Lambert Inc. Целью выпуска этих бумаг было превращение неликвидных активов банка в ликвидные. В числе активов любой банковской организации выдающей кредиты есть задолженность клиентов. Долги по кредитам, сами по себе, обладают очень низкой ликвидностью. Рано или поздно задолженность по большинству выданных кредитов будет выплачена, но пока этого не произойдёт денег банку не видать. Точнее, так было, пока не появились CDO.
Что же такое CDO? Эта аббревиатура расшифровывается как Collateralized debt obligations, что в переводе на русский язык означает — обязательства обеспеченные долгом. Они представляют собой кредитные деривативы — производные финансовые инструменты в основе которых лежат различные долговые бумаги (долги по кредитам, транши бумаг выпущенных в рамках секьюритизации, кредитные дефолтные свопы (CDS), облигации и т.п.).
Другими словами, CDO — это такие ценные бумаги, которые позволяют своим владельцам получать прибыль за счёт тех денег, которые поступают в банк от выплаты обязательств по кредитам лежащим в их основе. Помимо этой прибыли, покупая CDO, инвесторы берут на себя и риск того, что обеспечивающие их долговые обязательства не будут выполнены (или будут выполнены не в полной мере).
Использование CDO позволяет банкам снизить уровень кредитного риска, а инвесторам и спекулянтам — получать арбитражную или спекулятивную прибыль. А кроме этого, обеспеченные долговые обязательства, превращая неликвидные активы в ликвидные, повышают общую ликвидность рынка.
В зависимости от конкретного типа активов лежащего в их основе, CDO могут быть нескольких основных видов:
Кроме этого есть такое понятие, как синтетические CDO. В их основе лежат не сами активы (долговые обязательства), а лишь риски по ним.
Ипотечный кризис в США
Именно CDO стали тем детонатором, который послужил причиной ипотечного кризиса в США в 2007 году. Как же это произошло? Фишка состояла в том, что при создании CDO банки могли закладывать под их обеспечение активы с самой разной степенью риска. При этом, созданные таким образом CDO получали наивысший кредитный рейтинг (ААА). Популярность CDO росла, банки стали выдавать ипотечные кредиты практически всем желающим, не особо вникая в кредитные истории и не изучая платёжеспособность своих клиентов (появились т.н. субстандартные кредиты).
В итоге получалась довольно парадоксальная ситуация. Доходность росла (за счёт включения в состав высокорискованных активов), а кредитный рейтинг оставался на самом высоком уровне. Естественно, это вызвало повышенный спрос на CDO как со стороны частных, так и со стороны крупных институциональных инвесторов (большинству из которых устав не позволяет вкладывать деньги в инструменты с рейтингом ниже AAA).
Так раздувался пузырь, который в итоге лопнул в 2007 году и подорвал сначала основы всей американской экономики, а затем привёл и к мировому финансовому кризису 2008 года.
На эту тему есть прекрасный фильм «Игра на понижение» в котором идёт речь о тех людях, которые вовремя сумели заметить признаки перегрева рынка недвижимости и решили на этом заработать серьёзные деньги. В 2006 году, в разгар популярности ипотечных CDO, никто всерьёз не задумывался о том, что их рынок может не то что лопнуть, а даже просто войти в нисходящий тренд. Никто не открывал коротких позиций по обеспеченным ипотечными долгами обязательствам, а вот герои фильма это сделали и в тот момент, когда пузырь лопнул, цены на CDO стремительно полетели вниз, а открытые короткие позиции стали показывать настолько гигантскую прибыль, что её не смогли выплатить банки (это привело ко многим банкротствам). Если вы ещё не видели этот фильм, то очень советую его посмотреть.
Обеспеченное долговое обязательство (CDO)
Что такое Обеспеченное долговое обязательство (CDO)?
Обеспеченное долговое обязательство (CDO) – это сложный структурированный финансовый продукт, который поддерживается пулом кредитов и других активов и продается институциональным инвесторам. CDO – это особый тип производного инструмента, поскольку, как следует из его названия, его стоимость определяется другим базовым активом. Эти активы становятся залогом в случае невозврата кредита.
Понимание обеспеченных долговых обязательств
Для создания CDO инвестиционные банки собирают активы, генерирующие денежный поток, такие как ипотека, облигации и другие виды долговых обязательств, и переупаковывают их в отдельные классы или транши в зависимости от уровня кредитного риска, принимаемого инвестором.
Типы CDO
Как структурированы CDO?
В таблице обратите внимание, что чем выше кредитный рейтинг, тем ниже купонная ставка (процентная ставка, выплачиваемая ежегодно по облигации). В случае дефолта по ссуде старшие держатели облигаций сначала получают выплаты из обеспеченного залога пула активов, а затем держатели облигаций в других траншах в соответствии с их кредитными рейтингами; кредит с самым низким рейтингом выплачивается последним.
Старшие транши, как правило, являются наиболее безопасными, поскольку они имеют первое требование по обеспечению. Хотя приоритетный долг обычно имеет более высокий рейтинг, чем младший транш, он предлагает более низкие купонные ставки. И наоборот, младший долг предлагает более высокие купоны (больше процентов), чтобы компенсировать более высокий риск дефолта; но поскольку они более рискованные, они обычно имеют более низкий кредитный рейтинг.
Краткая справка
Старший долг = более высокий кредитный рейтинг, но более низкие процентные ставки. Junior Debt = более низкий кредитный рейтинг, но более высокие процентные ставки.
Подробнее о создании CDO
Обеспеченные долговые обязательства сложны, и в их создании принимают участие многочисленные профессионалы:
Ключевые моменты
Краткая история CDO
CDO и мировой финансовый кризис
Популярность обеспеченных долговых обязательств резко возросла: продажи CDO выросли почти в десять раз с 30 миллиардов долларов в 2003 году до 225 миллиардов долларов в 2006 году.3 Но их последующий обвал, спровоцированный коррекцией жилищного строительства в США, сделал CDO одним из худших инструментов в мире. обвал субстандартных кредитов, начавшийся в 2007 году и достигший пика в 2009 году. Лопнувший пузырь CDO нанес убытки в сотни миллиардов долларов для некоторых крупнейших финансовых организаций. Эти убытки привели к тому, что инвестиционные банки либо обанкротились, либо были спасены посредством государственного вмешательства, и способствовали эскалации глобального финансового кризиса, Великой рецессии, в этот период.
Несмотря на свою роль в финансовом кризисе, долговые обязательства с обеспечением по-прежнему являются активной сферой инвестирования в структурированное финансирование. CDO и еще более печально известные синтетические CDO все еще используются, поскольку в конечном итоге они являются инструментом для переключения рисков и высвобождения капитала – двух тех самых результатов, в достижении которых инвесторы зависят от Уолл-Стрит и для которых Уолл-Стрит всегда была аппетит.
СОДЕРЖАНИЕ
История
Определение
Стороны
Включены инвесторы в синтетические CDO
Характеристики
CDS на одно имя ссылается только на одну ценную бумагу, и кредитный риск, передаваемый в своп, может быть очень большим. Напротив, синтетический CDO ссылается на портфель ценных бумаг и делится на различные транши риска с прогрессивно более высокими уровнями риска. В свою очередь, синтетические CDO дают покупателям возможность принимать на себя ровно столько кредитных рисков, сколько они хотят.
Продавец синтетического CDO получает премии за компонент CDS и занимает «длинную» позицию, что означает, что он делает ставку на ценные бумаги, на которые ссылаются (например, ипотечные облигации или обычные CDO). Покупатели компонента CDS платят премии и открывают «короткую» позицию, что означает, что они делают ставку на дефолт по указанным ценным бумагам. В случае неисполнения обязательств по указанным ценным бумагам покупатель получает крупную выплату, которую ему выплачивает продавец. Покупатели синтетического CDO занимают длинную позицию в пуле компонентных CDS, как если бы по указанным ценным бумагам продавец синтетического CDO должен был бы заплатить покупателям компонентного CDS, а не покупателям синтетического CDO.
Термин синтетический CDO возникает потому, что денежные потоки от премий (через компонент CDS в портфеле) аналогичны денежным потокам, возникающим от ипотечных или других обязательств, которые агрегированы и выплачиваются обычным покупателям CDO. Другими словами, открытие длинной позиции по синтетическому CDO (т. Е. Получение регулярных премиальных выплат) похоже на открытие длинной позиции по обычному CDO (т. Е. Получение регулярных процентных платежей по ипотечным облигациям или облигациям кредитных карт, содержащимся в CDO).
В случае дефолта те, кто имеет длинную позицию по CDO или синтетическому CDO, несут большие убытки. При синтетическом CDO длинный инвестор платит короткому инвестору, в отличие от обычного CDO, при котором процентные платежи снижаются или перестают поступать к длинному инвестору.
Пример синтетического CDO: Сторона A хочет поспорить, что по крайней мере некоторые ипотечные облигации и CDO выйдут из определенной совокупности таких ценных бумаг, заняв короткую позицию. Сторона B может объединить CDS, связанные с этими ценными бумагами, в синтетический контракт CDO. Сторона C соглашается занять длинную позицию, согласившись заплатить Стороне A, если определенные дефолты или другие кредитные события произойдут в этой группе. Сторона A платит Стороне C премии за эту защиту. Сторона Б, обычно инвестиционный банк, берет комиссию за организацию сделки.
Один инвестиционный банк описал синтетический CDO как имеющий
В случае невыполнения всех основных обязательств премии, уплаченные Стороной A Стороне C в приведенном выше примере, будут возвращены Стороне A до тех пор, пока они не будут исчерпаны. Следующий вопрос: кто на самом деле платит за оставшийся кредитный риск по менее рискованным траншам, а также за риск «сверхстаршего», который вообще никогда не был структурирован в транши (потому что считалось, что ни один правильно структурированный синтетический CDO на самом деле не будет пройти полный дефолт). В действительности, многие банки просто держали риск сверхстаршего в своих бухгалтерских книгах или страховали его через сильно недокапитализированных страховщиков «монолинии». В свою очередь, растущее количество рисков для супервысоких компаний вызвало серьезные проблемы во время кризиса субстандартного ипотечного кредитования.
Влияние на кризис субстандартного ипотечного кредитования
Синтетические CDO были «дешевле и проще» создавать, их было легче настраивать, и их организация занимала часть времени, чем организация CDO денежного потока. В 2006-2007 годах, когда процентные ставки росли, а цены на жилье становились все более недоступными, в сфере выдачи субстандартных ипотечных кредитов заканчивались рискованные заемщики, которым можно было выдавать сомнительные жилищные ссуды, в то же время ряд хедж-фондов и инвестиционных банков, заинтересованных в ставках с CDS. (сырье для синтетических CDO) на фоне погашения плохих жилищных кредитов.
Дебаты и критика
Автор Роджер Ловенштейн писал в апреле 2010 года:
Он утверждал, что спекулятивные CDS должны быть запрещены и что учреждениям следует выделить больше капитала для поддержки своей производной деятельности.
Обозреватель Роберт Самуэльсон писал в апреле 2010 года, что культура инвестиционных банков сместилась с акцента на наиболее продуктивном распределении сбережений к фокусу на максимизации прибыли за счет собственной торговли и организации ставок, подобных казино, для участников рынка: «Если покупатели и продавцы можно найти, мы создадим и будем торговать чем угодно, каким бы сомнительным он ни был. Именно такой образ мышления оправдал упаковку безрассудных и мошеннических «субстандартных» ипотечных кредитов в ценные бумаги. Вряд ли кто-либо исследовал ценность лежащих в основе кредитов ».
Конкретные вопросы
Комиссия по расследованию финансового кризиса отметила, что, хотя свопы на дефолт по кредиту, используемые в синтетике, часто сравнивают со страхованием, в отличие от страховых полисов в США, они не регулируются. Это означало, что сторона, не имеющая «страхового интереса», могла купить своп кредитного дефолта в качестве чистой ставки (известный как «чистый кредитный дефолтный своп»), что запрещено страховкой. Это позволило увеличить потенциальные убытки или прибыль в случае невыполнения кредита или учреждения. Страховые регуляторы также требовали, чтобы
Представитель одного банка сказал, что синтетические CDO, созданные Уолл-стрит, были созданы для удовлетворения спроса клиентов на такие продукты, которые, по мнению клиентов, приносили прибыль, потому что у них был оптимистичный взгляд на рынок жилья.
Кризис возобновил дискуссию об обязанностях финансовых посредников или маркет-мейкеров, таких как инвестиционные банки, перед своими клиентами. Посредники часто открывают длинные или короткие позиции по ценным бумагам. Они часто принимают противоположную сторону позиции клиента, чтобы завершить транзакцию. Посредник может удерживать или продавать эту позицию, чтобы увеличить, уменьшить или устранить свои собственные риски. Также типично, что те клиенты, которые открывают длинные или короткие позиции, не знают личности другого. Роль посредника широко понимается искушенными инвесторами, которые обычно заключают сложные сделки, такие как синтетические CDO.
Однако, когда посредник торгует за свой собственный счет, а не просто хеджирует финансовые риски, возникшие в результате его роли маркет-мейкера, возникают потенциальные конфликты интересов. Например, если инвестиционный банк делает значительную ставку на то, что определенный класс активов упадет в цене и занял короткую позицию, обязан ли он раскрыть характер этих ставок клиентам, которые рассматривают возможность занять длинную сторону? держать пари? В какой степени маркет-мейкер, который также торгует за свой счет, несет фидуциарную ответственность перед своими клиентами, если таковая имеется?
Синтетические обеспеченные долговые обязательства (CDO)
Что такое синтетический CDO?
Синтетический CDO, иногда называемый обеспеченным долговым обязательством, инвестирует в неденежные активы, чтобы получить доступ к портфелю активов с фиксированной доходностью. Это один из видов обеспеченных долговых обязательств (CDO) – структурированный продукт, который объединяет активы, генерирующие денежные средства, которые объединяются в пулы и продаются инвесторам. Синтетические CDO обычно делятся на кредитные транши в зависимости от уровня кредитного риска, принимаемого на себя инвестором. Первоначальные инвестиции в CDO осуществляются нижними траншами, тогда как старшие транши могут не включать первоначальные инвестиции.
Понимание синтетических CDO
Синтетические CDO – это современный прорыв в области структурированного финансирования, который может предложить инвесторам чрезвычайно высокую доходность. Они не похожи на другие CDO, которые обычно инвестируют в обычные долговые продукты, такие как облигации, ипотека и ссуды. Вместо этого они получают доход, инвестируя в неденежные производные инструменты, такие как свопы на дефолт по кредиту (CDS), опционы и другие контракты.
В то время как традиционный CDO приносит продавцу доход от денежных активов, таких как ссуды, кредитные карты и ипотека, ценность синтетического CDO исходит из страховых премий по свопам на дефолт по кредиту, оплачиваемых инвесторами. Продавец занимает длинную позицию по синтетическому CDO, предполагая, что базовые активы будут работать. Инвестор, с другой стороны, занимает короткую позицию, предполагая, что базовые активы дефолт.
Инвесторы могут оказаться на крючке гораздо большего, чем их первоначальные вложения, если в контрольном портфеле произойдет несколько кредитных событий. При синтетическом CDO все транши получают периодические платежи на основе денежных потоков от свопов кредитного дефолта.
Обычно на выплаты по синтетическим CDO влияют только кредитные события, связанные с CDS. Если кредитное событие происходит в портфеле с фиксированным доходом, синтетический CDO и его инвесторы несут ответственность за убытки, начиная с траншей с самым низким рейтингом и постепенно увеличивая их.
Краткий обзор
Синтетические CDO генерируют доход от неденежных производных инструментов, таких как свопы на дефолт по кредиту, опционы и другие контракты.
Синтетические CDO и транши
Транши также известны как срезы кредитного риска между уровнями риска. Обычно три транша, используемые в основном для CDO, называются старшим, мезонинным и долевым. Старший транш включает ценные бумаги с высокими кредитными рейтингами, как правило, с низким уровнем риска и, следовательно, с более низкой доходностью.
И наоборот, транш на уровне капитала несет в себе более высокую степень риска и содержит производные инструменты с более низким кредитным рейтингом, поэтому он предлагает более высокую доходность. Хотя транш на уровне капитала может предложить более высокую доходность, это первый транш, который поглотит любые потенциальные убытки.
Транши делают синтетические CDO привлекательными для инвесторов, поскольку они могут получить доступ к CDS, исходя из своего аппетита к риску. Например, предположим, что инвестор желает инвестировать в синтетический CDO с высоким рейтингом, который включает казначейские облигации США и корпоративные облигации с рейтингом AAA – наивысшим кредитным рейтингом, предлагаемым Standard & Poor’s. Банк может создать синтетический CDO, который предлагает выплату доходности казначейских облигаций США плюс доходность корпоративных облигаций. Это будет синтетический CDO с одним траншем, который включает только транш высшего уровня.
Ключевые выводы
Синтетические CDO: тогда и сейчас
Синтетические CDO были впервые созданы в конце 1990-х годов как способ для крупных держателей коммерческих займов защитить свои балансы, не продавая займы и не нанося ущерба отношениям с клиентами. Они становились все более популярными, потому что у них, как правило, более короткий срок службы, чем у CDO с денежным потоком, и нет продолжительного периода наращивания прибыли для инвестиций. Синтетические CDO также легко настраиваются андеррайтером и инвесторами.
Они подверглись резкой критике за их роль в кризисе субстандартной ипотеки, который привел к Великой рецессии. Изначально инвесторы имели доступ только к субстандартным ипотечным облигациям, поскольку существовало много ипотечных кредитов. Но с созданием синтетических CDO и свопов кредитного дефолта, риски этих активов увеличились, и инвесторы не осознавали, что базовые активы были намного более рискованными, чем они думали. Когда домовладельцы объявили дефолт по своим ипотечным кредитам, рейтинговые агентства понизили рейтинг CDO, заставив инвестиционные фирмы уведомить инвесторов, что они не смогут вернуть свои деньги.
Несмотря на свое неоднозначное прошлое, синтетические CDO могут пережить возрождение. Инвесторы, ищущие высокую доходность, снова обращаются к этим инвестициям, и крупные банки и инвестиционные фирмы реагируют на спрос, нанимая кредитных трейдеров, которые специализируются в этой области.