что такое рыночная капитализация токена
Сумма слагаемых. Что такое капитализация криптовалют
Как правило, инвесторы оценивают криптовалюты по нескольким характеристикам, стараются прогнозировать их стоимость в долгосрочной перспективе. Часто в качестве аргумента о покупке той или иной монеты люди говорят о ее капитализации. Так, например, биткоин считается первой криптовалютой не только по времени создания, но и за счет того, что занимает 41% рынка. На втором и третьем местах находятся Ethereum и Ripple.
Что такое капитализация
Капитализация всех криптовалют — это общая стоимость всех монет на данный момент. Некоторые информационные сайты, например CoinMarketCap, приводят подобные данные в режиме реального времени. Там всегда можно найти среднерыночную стоимость всех монет, их капитализацию и стоимость рынка.
Однако это не точный показатель, так как учитывается число всех сгенерированных монет, а не реальный оборот на биржах, как это делается по отношении к ценным бумагам. Значительная часть BTC потеряна на различных носителях, а судьба 1 000 000 BTC, которые принадлежат Сатоши Накамото (создателю биткоина), до сих пор неизвестна.
Что влияет на капитализацию
Существует два основных показателя, которые влияют на капитализацию криптовалют — количество выпущенных монет (эмиссия) и их курс. Эмиссия многих известных монет растет из-за майнинга, так как по мере того, как пользователи добывают новую криптовалюту, ее количество постепенно увеличивается.
Большинство известных криптовалют, таких как Bitcoin, Ethereum, Litecoin и других можно майнить. Однако есть и валюты с первичной эмиссией (когда все монеты сразу выпускаются в оборот, например, монета NXT). В таком случае общая капитализация в основном зависит от цены и активности на рынке.
На что влияет капитализация
Размер общей капитализации снижает волатильность курса. Необходимо продать BTC на сотни миллионов долларов, чтобы повлиять на его стоимость. С маленькими монетами это сделать гораздо проще, поэтому зачастую неизвестные криптовалюты могут подорожать на 80% за несколько часов, как это произошло 12 марта 2018 г. с альткоином Storm, когда он появился на крупной бирже Binance.
В 2017 г. стоимость BTC поднялась в 15 раз, а Ripple подорожал в 17 раз только за декабрь. Курс многих монет, таких как Stellar и Cardano, вырос в разы в конце прошлого года, при этом их общая капитализация была значительно ниже, чем у биткоина.
Также капитализация в значительной степени влияет на узнаваемость криптовалюты. Монеты, которые находятся в топ-10 по этому показателю, чаще других упоминаются в СМИ.
Капитализация: Как находить перспективные монеты и определить истинную ценность криптовалюты
Покупка дешевых монет в криптосфере, как и копеечные акции, является тенденцией. Но нужно понимать, что акции и криптовалюты очень разные.
Просто заимствование таких терминов, как курс акций или крипто-цена и рыночная капитализация на фондовом рынке, не делает их похожими.
Вот почему большинство людей не могут понять точную корреляцию между рыночной капитализацией, предложением и ценой.
Вот почему мы поделимся своими мыслями в этой статье, которые окажутся полезными для вас при анализе монеты / токена, прежде чем Вы соберетесь инвестировать в криптовалюту.
Что такое рыночная капитализация в криптосфере?
Общий консенсус или определение рыночной капитализации в криптосфере – это общая сумма денег, вложенная в эту конкретную монету.
Например, если рыночная капитализация монеты А составляет 1 миллиард долларов, подразумевается, что это сумма вложена в нее инвесторами.
Однако, это заблуждение. Как вы думаете, когда Биткойн достиг рыночной капитализации в 250 миллиардов долларов, в нее инвестировали 250 миллиардов долларов?
Конечно, нет. Когда рыночная капитализация увеличивается, цена каждой монеты увеличивается, и нужно понимать, что нет никаких новых инвестиций, поступающих в обмен за монеты, которые лежат в вашем или чужом кармане.
Мы достигаем рыночной капитализации монеты по этой формуле:
Рыночная капитализация = цена монеты * оборот монеты
Эту формулу можно переделать:
Цена монеты = рыночная капитализация / оборот монеты
Сохраняя рыночную капитализацию постоянной, ожидается, что цена на Монету А и Монету В будет высокой или низкой.
Теперь примените приведенную выше формулу:
Цена монеты А = (100 000 000/10 000 000) = 10 долларов
Цена монеты B = (100 000 000/100 000 000) = 1 доллар
Итак, вы видите, что монета B начала казаться дешевой, но нужно понимать и учитывать количество монет в обращении.
Как использовать капитализацию, чтобы определить истинную ценность криптовалюты
Так что, на наш взгляд, более дорогая монета может быть дешевой, потому что она очень ограничена в предложении, в то время как дешевая монета может быть дорогой из-за ее объема предложения.
Давайте посмотрим эту корреляцию на CoinMarkeCap:
Выше приведен ценовой список топ-10 криптовалют и их соответствующих оборотных средств.
А на скриншоте ниже приведен список 10 ведущих валют в порядке их оборотного предложения.
Общеизвестно, что при увеличении оборотного предложения цена за токен снижается, и наоборот.
В некотором роде это происходит потому, что это зависит от других факторов, таких как доверие рынка к этой конкретной монете и ее сетевой эффект.
Посмотрите на Tron и DASH на двух изображениях выше. Обе криптовалюты имеют почти одинаковую рыночную капитализацию в 1,4 и 1 миллиард долларов.
Здесь следует отметить, что оборот (circulating supply) Tron примерно в 8000 раз превышает запас DASH, которой составляет всего около 8,9 миллионов монет. Таким образом, если вы поделите цену DASH на 8000 (раз), вы получите примерную стоимость Tron за монету.
Всегда ли так на практике?
Пример выше означает, что если мы будем учитывать такие факторы, как рыночная капитализация и изменяющийся запас монет, то мы сможем получить реальную информацию. В этом случае 1 DASH или 8000 TRX одинаковы, потому что рынок оценивает их аналогично.
Теперь еще один аргумент: если у меня есть 8000 TRX, у него есть хороший шанс повышения стоимости на 10-50% от 0,024$, в то время как курс DASH не может легко возрасти на 10-50%.
Но прогнозировать таким образом возможность получения выгоды от игры на курсах также неверно, потому что, если настроения на рынке хорошие, DASH потребуется только небольшая часть денег, чтобы подорожать по сравнению с TRX. Это связано с тем, что оборот DASH намного меньше, чем TRX. Таким образом, в случае DASH рыночные силы спроса и предложения будут сильнее из-за его редкости в предложении (небольшом количестве монет).
Выводы
Оригинальные формулы цены и рыночной капитализации, о которых мы вам говорили, ошибочны. Не существует конкретного способа доказать, что формула всегда дает правильную картину.
Если предложение токена составляет 1 миллион, а рыночная капитализация составляет 1 миллион долларов, вам не нужно 1 миллион долларов, чтобы удвоить цену токена. Это миф. Это может произойти как с 10000 долларов, так и с 2 миллионами долларов.
И общая сумма денег, вложенная в монету, не является рыночной капитализацией.
Все определяется ценой, а цена определяется различными видимыми и невидимыми факторами.
И, как правило, 10-150 миллионов токенов или монет считаются оптимальными для криптовалютного проекта. Помните об этом и не поддавайтесь на провокации, поскольку большинство из них являются предположениями.
А что Вы думаете по этому поводу? Поделитесь своим мнением в комментариях ниже.
Рыночная капитализация криптовалют
TL;DR
Рыночная капитализация применима как к фондовым рынкам, так и к криптовалютам и блокчейн-проектам. Она сообщает нам текущую рыночную стоимость конкретной криптовалюты или блокчейн-сети.
Не менее важным показателем является общая рыночная капитализация всей криптоиндустрии. В некотором смысле ее можно использовать как оценку совокупной стоимости всех блокчейнов и криптовалют отрасли.
Введение
Рассчитать рыночную капитализацию криптовалютного проекта относительно просто. Хотя большинство заинтересованных лиц будут сравнивать рыночную капитализацию отдельных проектов, также может быть полезно следить за общей картиной.
Общую капитализацию криптовалют сообщают все ведущие агрегаторы, что позволяет относительно легко отслеживать этот показатель. Но что он значит и что может рассказать нам о рынке? Давайте узнаем.
Что такое капитализация крипторынка?
Рыночная капитализация (market capitalization), которую часто сокращают до «market cap», – это текущая рыночная стоимость сети криптовалют. Она рассчитывается путем умножения количества криптоактивов в обращении на цену соответствующего актива.
Рыночная капитализация = предложение × цена
Несмотря на то, что BobCoin в 50 раз дешевле, чем AliceCoin, стоимость его сети все-таки выше, чем у AliceCoin. Вот почему рыночная капитализация лучше отражает стоимость сети, чем просто цена отдельной монеты.
Что такое общая рыночная капитализация криптовалют?
Общая капитализация рынка криптовалют с 2013 года. Источник: CoinmarketCap.
Для чего используется общая капитализация криптовалют?
Комбинированная капитализация рынка криптовалют часто используется в качестве основы для сравнения с другими секторами экономики. Например, многие аналитики сравнивают общую рыночную капитализацию криптовалют с рыночной капитализацией драгоценных металлов или акций.
Почему делают именно так? Эта характеристика дает приблизительную оценку того, где и как может вырасти крипторынок в следующие годы и десятилетия.
Однако никто не знает, как лучше всего оценивать стоимость криптовалют и блокчейн-проектов. Эти сравнения могут быть полезны, но им нельзя слепо доверять.
Сравнение различных финансовых рынков часто оказывается бесполезным. Разные отрасли привлекают разные типы инвесторов. Криптовалюта не будет по умолчанию привлекать биржевых трейдеров, валютных трейдеров и спекулянтов драгоценными металлами. Криптовалюты – это новый и процветающий класс активов, и к ним следует относиться соответственно.
Почему общая капитализация крипторынка может быть неточной?
Принятие финансовых решений только на основе общей капитализации крипторынка может ввести в заблуждение по многим причинам.
Во-первых, необходимо правильно рассчитать рыночную оценку каждого проекта по отдельности. Для этого нужно взять суммарное предложение и умножить его на цену актива.
Но бывает сложно выяснить достоверную информацию о предложении. Если эти данные неверны, то все дальнейшие вычисления автоматически становятся неверными.
Во-вторых, рыночной капитализацией некоторых проектов можно манипулировать. Некоторые проекты делают это, чтобы внушить ложное впечатление безопасности и ценности. Если рассматривать только общую рыночную капитализацию, не задаваясь вопросом, что она на самом деле означает, это приведет к потенциально опасным финансовым решениям.
В конце концов, общая рыночная капитализация – это просто число, которое актуально на определенный момент времени. Она может быть девятизначной сегодня, девятизначной на следующей неделе и восьмизначной через 6 месяцев. Она представляет собой лишь снимок криптовалютной индустрии в определенное время.
Разводненная рыночная капитализация криптовалют
Есть несколько способов рассчитать рыночную капитализацию. Один из способов оценки потенциальной стоимости сети – разводненная рыночная капитализациая. Рассмотрим, что это такое.
Термин «разводненная рыночная капитализация» пришел из фондового рынка. Там эта цифра представляет собой оценку компании, когда все опционы на акции исполнены и в акции конвертированы все ценные бумаги.
Важно еще помнить о текущем и будущем предложениях криптоактивов. Не все криптовалюты, токены и активы в настоящее время выпущены в полном объеме.
Наример, мы знаем, что будет максимум 21 миллион Биткоинов. Сегодня в обращении находится 18.505 миллиона Биткоинов. Это равняется рыночной капитализации примерно в 195.2 миллиарда долларов при цене примерно 10,550 долларов за BTC.
Вместо этого при расчете разводненной рыночной капитализации будет учитываться максимальное количество Биткоинов. Таким образом, мы берем 21 миллион и умножаем его на текущую цену BTC в 10,550 долларов. Результатом этой суммы является разводненная рыночная капитализация Биткойна, которая составляет примерно 221,5 миллиард долларов.
Этот принцип можно применить ко всем другим криптоактивам на рынке. Разводненная рыночная капитализация – это текущая цена актива, умноженная на его максимальное предложение, которое когда-либо будет в обращении. Учитывая то, что цены на актив будут колебаться, это ни в коем случае не точный показатель. Тем не менее, он может помочь определить, может ли актив быть недооцененным или переоцененным.
Дефляционные токены
Оборотное предложение многих криптовалют со временем увеличивается. В таких случаях капитализация разводненного крипторынка будет выше, чем сегодня, даже если цена останется прежней.
Если стоимость актива не увеличивается с течением времени, а его предложение сокращается, то разводненная рыночная капитализация в будущем может быть ниже, чем сегодня.
Приведем пример: BurnCoin имеет текущее максимальное предложение в 20 миллионов токенов по цене 1 доллар за монету. Но команда решает выкупить токены с рынка и сжечь их, уменьшив максимальное предложение до 18 миллионов BurnCoin.
После объявления о сжигании цена BurnCoin остается на уровне 1 доллара. Зная о сжигании, мы можем рассчитать разводненную рыночную капитализацию:
18 миллионов BurnCoin x 1 доллар = 18 миллионов долларов
Однако на момент объявления сжигания рыночная капитализация составляет:
10 миллионов BurnCoin x 1 доллар = 20 миллионов долларов
В этом случае разводненная рыночная капитализация фактически ниже текущей. Приведенный выше пример свидетельствует о том, между объявлением и фактическим сжиганием монеты может произойти многое.
Даже после сжигания цена все может пойти вверх или вниз. Разводненная рыночная капитализация, особенно для дефляционных токенов с активным сжиганием монет, – неточный показатель. Вы можете думать об ней как о снимке, как текущая рыночная капитализация, но фактически это попытка оценки будущей стоимости.
Заключение
Рыночная капитализация криптовалют – один из важных показателей, за которым следует следить. Он отображает приливы и отливы всей криптовалютной индустрии. Также полезно различать текущую капитализацию и разводненную, которая показывает капитализацию в будущем.
В то же время важно учитывать и другие показатели. Рыночная капитализация – лишь часть головоломки. Есть и другие аспекты отрасли, которые необходимо изучить, прежде чем брать на себя какие-либо финансовые обязательства.
Как оценивать криптоактивы
Оценка — это аналитический процесс, посредством которого определяется текущая или прогнозируемая стоимость актива или компании. Существует множество различных методов оценки. Каждый из них может давать различный результат, и одни методы могут быть более подходящими, чем другие, для того или иного класса активов или типа компании. (Источник определения — Investopedia.) Традиционно финансовые аналитики строят свой анализ на финансовой отчетности компании. Однако криптоактивы не имеют такой информации, и традиционные методы по отношению к ним в основном оказываются неприменимы.
Поэтому крайне важно, чтобы по мере привлечения институциональных инвесторов отрасль продолжала изучать и разрабатывать новые методы оценки криптоактивов.
В этой статье мы начнем с того, что немного затронем основы экономики токенов, после чего перейдем к известным методам оценки криптоактивов.
Цена, предложение и рыночная капитализация
Самая базовая оценка стоимости криптовалюты — это расчет ее рыночной капитализации по следующему уравнению:
Где:
MC = рыночная капитализация;
P = цена расчетной единицы;
S = объем предложения.
Вот снимок состояния рынка на 4 ноября 2019 года:
Предложение
В случае с акциями, количество акций, выпущенных в публичный оборот (или удерживаемых компанией), определяется при IPO. Аналогичным образом, для криптовалюты сумма токенов, выпущенных в публичный оборот (или удерживаемых компанией/фондом), определяется компанией/фондом в процессе ICO.
Некоторые койны могут иметь инфляционное предложение, подразумевая выпуск новых монет посредством майнинга. Некоторые могут иметь дефляционное предложение, подразумевая периодическое уничтожение части монет. Словом, есть немало вариантов различной организации предложения токенов.
Предложение контролируется компанией/фондом либо заведомо определенным алгоритмом токена. Как правило, рынок не контролирует эту переменную.
Цена — это согласованная цена сделки между покупателями и продавцами на рынке. Это наиболее интуитивное значение, используемое для расчета прибыли и убытков, ставки доходности и экономической эффективности актива. Эта переменная колеблется каждый день вследствие происходящей на рынке активности.
Однако цена некоторых токенов с курсовой привязкой к фиатным валютам (или другим активам) может находиться вне влияния рыночной активности в криптоэкосистеме. Среди примеров таких токенов — Tether (USDT), курс которого привязан к доллару США, или Paxo Gold (PAXG), с привязкой к цене золота.
Рыночная капитализация
Рыночная капитализация рассчитывается просто умножением цены криптоактива на объем его предложения. Эта метрика используется для сравнения, ранжирования и анализа различных токенов. Она также может представлять собой совокупную стоимость (в долларовом эквиваленте) средств, «заблокированных» в конкретном токене. Рыночную капитализацию можно использовать и для сравнения размера рынка криптовалют с общей капитализацией других рынков (например, акций или товарных активов).
Предложение токенов и инфляция
Как я уже сказал, вариантов различной организации предложения токенов существует немало. Мы разберем их ниже, один за другим.
Предложение токенов
Предложение токенов включает в себя важную информацию о том, сколько токенов было или будет создано и сколько из них циркулирует в текущий момент на вторичном рынке. Но термин «предложение токенов» встречается и в составе других терминов:
Ведутся споры о том, следует ли при расчете рыночной капитализации использовать количество токенов в обращении или общий объем предложения токенов. Хороший пример — XRP, где компания (Ripple Labs) удерживает более 60% токенов. По состоянию на 4 ноября 2019:
Из этого примера видно, что то, какое именно предложение используется для расчета капитализации, может оказать значительное влияние на оценку токена.
В большинстве случаев для расчета капитализации следует использовать количество токенов в обращении. Недоступные в обращении токены (еще не выпущенные либо заблокированные) эквивалентны несуществующим, и не оказывают никакого влияния на кривую спроса и предложения рынка, а значит, не должны учитываться при расчете рыночной капитализации.
Инфляция
Предложение токенов не является постоянным числом, оно может постоянно меняться. Текущее предложение может увеличиваться за счет майнинга, стейкинга (PoS-майнинга) или высвобождения токенов учредителей проекта (или инвесторов). Это создает инфляцию предложения.
Это не новое явление, оно свойственно и фиатным валютам. Все центральные банки используют денежную массу (и ее инфляцию) как инструмент управления экономикой. Самые известные примеры — это политика «количественного смягчения» во время кризиса субстандартного кредитования в 2009 году или затмившие ее меры стимулирования экономики во время пандемии коронавируса.
Вот несколько примеров темпа инфляции предложения отдельных криптовалют:
При постоянном значении рыночной капитализации, чем выше темп инфляции предложения актива, тем слабее его ценовая динамика. Следовательно, уровень инфляции — это важный фактор при рассмотрении потенциальной экономической эффективности криптоактива.
Сжигание, блокирование и обратный выкуп монет
Мы упомянули о «сжигании монет» и о связи этого явления с дефляционным предложением токенов. Так что же оно собой представляет?
Сжигание монет
Сжигание монет — это процесс, в котором определенное количество монет отправляется на адрес с неизвестным закрытым ключом, что, по сути, приводит к перманентному сокращению предложения токена.
Примечательным примером может служить Binance Coin (BNB). Binance ежеквартально «сжигает» количество BNB, эквивалентное 20% от чистой прибыли биржи. Это подогревает рост цены BNB и укрепляет уверенность инвесторов в цене актива, поскольку его предложение постепенно сокращается, а прибыль компании поддерживает цену токена.
Блокирование монет
Блокирование — еще один способ (временного) сокращения предложения токенов. Оно может быть реализовано через смарт-контракты или с помощью централизованной биржи. Блокируемые токены не могут быть проданы или переданы другому владельцу в течение определенного периода. Взамен их владельцы получают компенсацию различными льготами — это может быть эксклюзивный доступ к неким продуктам/услугам или вознаграждение за стейкинг определенных криптовалют, как BTC, ETH, LTC или CRO.
В отличие от сжигания монет, которое подразумевает перманентное сокращение оборотного предложения, блокирование имеет только временный эффект, в результате которого некоторые токены не будут торговаться на рынке в течение определенного периода. То есть блокирование на самом деле снижает скорость обращения токена, а не его предложение. Кроме того, блокировка не меняет номинального количества находящихся в обращении монет.
Обратный выкуп
Иногда компании/фонду может понадобиться выкупить свои токены у текущих владельцев.
Обратный выкуп токенов, в сущности, аналогичен выкупу акций публичными компаниями и уменьшает количество доступных в обращении единиц актива. При прочих равных, если предложение монет сокращается, это оказывает повышательное давление на их цену.
Предложение и цена
Все приведенные выше примеры — это варианты сокращения предложения токенов. Взаимосвязь между предложением и ценой легко проиллюстрировать с помощью классической кривой спроса и предложения:
В случае снижения предложения с S до S1 спрос может упасть, но цена вырастет с P до P1. Это применимо ко всем событиям сжигания, блокирования и обратного выкупа криптовалютных токенов. Однако надо заметить, что предложение, сокращенное посредством блокирования или обратного выкупа монет, может быть возвращено в оборот при разблокировании или продаже токенов компанией.
Введение в финансовую оценку
Перед тем как переходить к оценке криптоактивов, полезно получить некоторое представление о том, как оцениваются традиционные активы — облигации, акции и опционы.
Временная ценность денег
Концепция временной ценности денег подразумевает, что деньги, доступные в настоящий момент, обладают большей ценностью, нежели идентичная сумма в будущем, по причине своей потенциальной доходности. Этот ключевой принцип финансов гласит: если деньги могут приносить проценты, то любая сумма будет обладать тем большей ценностью, чем раньше она будет получена. Временную ценность денег иногда еще называют текущей дисконтированной стоимостью. ( Investopedia )
Формула расчета текущей дисконтированной стоимости такова:
Модель дисконтированного денежного потока
Дисконтирование денежных потоков — это метод, используемый для оценки стоимости инвестиций, на основе их будущих денежных потоков ( Investopedia ). Этот метод финансовой оценки широко используется для активов с фиксированным доходом, акций (в форме модели дисконтирования дивидендов) или даже деривативов.
Модель дисконтированного денежного потока, в сущности, представляет собой сумму текущей дисконтированной стоимости для всех будущих денежных потоков. См. пример ниже:
Облигации
Облигация — это инструмент с фиксированным доходом, представляющий собой заем, предоставляемый инвестором заемщику. Обычно такой инструмент финансирования используется компаниями, муниципалитетами, штатами и суверенными правительствами для финансирования проектов и операционной деятельности. Облигации обычно оцениваются с помощью модели дисконтированного денежного потока.
Облигация с нулевым купоном
Некоторые облигации не подразумевают никаких купонных выплат, но вместо этого продаются инвесторам со скидкой от номинальной стоимости. Формула расчета стоимости приведена ниже:
Для купонных облигаций, к номинальной стоимости, в сущности, просто прибавляется (дисконтированная) стоимость купона:
Где:
C = периодическая выплата по купону;
i = ставка дисконтирования;
F = номинальная, или нарицательная, стоимость облигации;
t = время;
T = количество периодов до даты погашения облигации.
Акции
Под акцией понимается доля собственности в публичной компании. Один из распространенных способов оценки акций — это анализ коэффициента P/E (цена/прибыль) компании с целью определить, насколько точно цена акций отражает прогнозируемую прибыль на акцию. Формула приведена ниже:
Отношение цены к прибыли (коэффициент P/E)
Коэффициент дает сумму в долларах, которую инвестор может ожидать вложить в компанию, чтобы получить доллар от прибыли этой компании.
Модель дисконтирования дивидендов
Еще одним способом оценки стоимости акций является модель дисконтирования дивидендов. В ней стоимость акции рассчитывается по дисконтированной сумме всех будущих дивидендных выплат по ней.
Модель применима только к компаниям, регулярно выплачивающим дивиденды, но не к компаниям с колеблющимися темпами роста дивидендов или вовсе их не выплачивающих.
Опционы
Опцион — это контракт, дающий покупателю право, но не обязательство, купить или продать базовый актив (акцию или индекс) по определенной цене в определенную дату или до ее наступления. При оценке опциона требуются сложные вычисления, и одним из наиболее распространенных подходов к определению цены опциона является модель Блэка – Шоулза.
Уравнение Блэка – Шоулза
Уравнение Блэка – Шоулза — это математическая модель для определения цены опционного контракта. Оно оценивает изменение финансовых инструментов во времени и получает цену колл-опциона на основе ожидаемой волатильности базового актива.
Цена колл-опциона рассчитывается путем взвешивания текущей цены базового актива по вероятности того, что цена акции будет выше, чем цена исполнения, и вычитания взвешенной по вероятности дисконтированной стоимости цены исполнения:
Где:
C = цена колл-опциона;
S = текущая цена акции (или иного базового актива);
K = страйк-цена;
r = безрисковая процентная ставка;
t = время до погашения;
N = нормальное распределение.
Чтобы облегчить понимание уравнения, можно привести его к следующему виду:
Из этого уравнения можно ясно понять, что стоимость колл-опциона на момент истечения срока равна спотовой цене базового актива за вычетом дисконтированной стоимости цены исполнения с учетом вероятности того, что опцион будет выше текущей цены акции на основе наших ожиданий.
В модели Блэка – Шоулза используется несколько допущений:
Введение в оценку криптоактивов
В традиционных финансах существует ряд моделей и методологий оценки активов, которые можно использовать и для оценки криптоактивов. Мы суммировали их в следующей табличке:
Универсальных уравнений для оценки криптоактивов не существует. Различные криптовалюты обладают разными характеристиками и, следовательно, требуют разных подходов к их оценке.
Здесь я расскажу о четырех методах: «уравнение обмена», «модель дисконтирования денежного потока», «анализ неявной стоимости» и «анализ относительной стоимости». А также объясню, как их можно использовать для оценки криптоактивов.
Уравнение обмена
Уравнение обмена — это экономическое тождество, которое показывает взаимосвязь между денежной массой, скоростью денежного обращения, уровнем цены и индексом расходов. Английский экономист-классик Джон Стюарт Милль вывел уравнение обмена, основываясь на более ранних идеях Дэвида Юма. Уравнение гласит, что общая сумма денег, переходящая из рук в руки в экономике всегда будет равна совокупной денежной стоимости товаров и услуг, переходящих из рук в руки в экономике ( Investopedia ).
Более поздние экономисты чаще формулируют его следующим образом:
Где:
М = денежная масса;
V = скорость денежного обращения;
P x Q = номинальный валовой внутренний продукт (ВВП).
При оценке криптоактивов мы используем P x Q для представления полезности (то есть ВВП) — генерируемой или требуемой для использования токена. Например, в Биткойне это может быть спрос на использование его для трансграничных денежных переводов. В Ethereum это может быть спрос на ETH для оплаты газа за пользование децентрализованными вычислительными ресурсами.
Чтобы использовать приведенное выше уравнение для оценки криптоактивов, нам нужно его несколько изменить, потому что оно будет справедливо только в том случае, если мы измеряем обе его стороны в одной валюте. Например, применяя уравнение к Сингапуру, нужно измерять все в сингапурских долларах (SGD): M — это денежная масса SGD, V — скорость обращения SGD в Сингапуре, а P x Q — ВВП Сингапура.
Теперь предположим, что мы применяем это уравнение к Биткойну, и измеряем все в BTC:
Умножим обе стороны уравнения на обменный курс BTC/USD ( fx ):
Предложение BTC известно. Скорость обращения можно проксировать через ончейн-активность. Если мы можем оценить размер полезности биткойна в USD, то можем и дать оценку курсу BTC/USD. Этот подход впервые формализовал Крис Берниске в посте «Оценка криптоактивов» ( оригинал / перевод ).
Модель дисконтированного денежного потока
Модель дисконтированного денежного потока неприменима для большинства криптовалют (в частности, платежных токенов), поскольку большинство из них не генерируют явного денежного потока. Однако такие токены, как Binance Coin или Huobi Token (т. е. токены активов), генерируют денежные потоки благодаря механизму сжигания монет, а значит, их можно оценить с помощью модели дисконтированного денежного потока.
Предположим, что рыночная капитализация (MC) постоянна, по уравнению:
S = объем предложения токенов;
P = цена токена.
Анализ неявной стоимости
Если цифровой актив классифицируется как утилитарный (utility) токен, то его ценность определяется продуктом или услугой, доступ к которым осуществляется при его погашении — как в программах начисления миль за полеты, когда вы можете оплачивать часть стоимости авиабилетов баллами лояльности.
При оценке утилитарного токена нужно принимать во внимание ценность всех продуктов, услуг или льгот, получаемых при погашении либо стейкинге токена.
Обозначим выгоды, получаемые от владения токенами как:
Необходимые инвестиции для получения этих выгод — это:
P = цена токена;
T = требуемое количество токенов.
Обратите внимание, что существует множество вариантов анализа неявной стоимости. Вот лишь некоторые из них:
Все это может влиять на уравнение расчета стоимости, и к его формулированию надо подходить с вниманием.
Анализ относительной стоимости
Относительная стоимость — это метод определения стоимости актива, учитывающий стоимость других аналогичных активов. Это контрастирует с абсолютной стоимостью, когда оценивается только внутренняя стоимость безотносительно других активов. Расчеты, используемые для измерения относительной стоимости акций включают коэффициент стоимости компании и отношение цены к доходности ( Investopedia ).
Вот так выглядит график коэффициента NVT для Биткойна:
Вкратце, коэффициент NVT пытается соотнести цену токена с общей стоимостью транзакций, совершаемых в сети. Чем выше значение коэффициента, тем более спекулятивным является актив.
Коэффициент NVT представляет только относительную стоимость. Его можно использовать для сравнения текущей стоимости с историческими значениями либо для сравнения токенов аналогичного типа (например, Ethereum с EOS или Bitcoin с Litecoin). Однако, в отличие от других методов, которые мы рассмотрели ранее, коэффициент NVT не может дать абсолютное значение для фундаментальной стоимости криптоактивов.
Заключение
Хоть мы и предлагаем приведенные выше методы, нужно отметить, что модели оценки и определения стоимости криптоактивов — еще очень новая тема и относится пока в большей мере к области искусства, нежели точной науки. Любые значения, рассчитанные с помощью этих моделей, следует воспринимать и использовать исключительно справочно.
Все модели неточны, но некоторые из них полезны. Даже притом что конечные значения, получаемые в результате применения этих моделей не следует считать точными и надежными, я надеюсь, что в процессе анализа вы все равно получите некоторое дополнительное понимание исследуемых криптоактивов.
J-кривая криптоактивов
Измерение полезности
Где:
PVEU = дисконтированная стоимость ожидаемой полезности;
U T = полезность токена;
v t = коэффициент дисконтирования.
Следовательно, цена может быть задана уравнением обмена, рассмотренным в предыдущей главе:
Где:
M = объем предложения токенов;
V = скорость обращения токенов.
Здесь надо отметить, что само измерение полезности носит футуристический характер. Другими словами, полезность токена на сегодняшний день рассматривается как незрелая. Чтобы получить справедливую оценку его текущей цены, мы должны рассмотреть будущую полезность токена и дисконтировать ее обратно.
CUV и DEUV
Затем Берниске разложил цену токена на «текущую стоимость полезности» (Current Utility Value, CUV) и «дисконтированную ожидаемую стоимость полезности» (Discounted Expected Utility Value, DEUV). Идея состоит в том, что ценность токена складывается из обоих этих составляющих:
Где:
U 0 = текущая полезность токена,
M = объем предложения токенов;
V = скорость обращения токенов.
Следовательно, мы получаем:
J-кривая криптоактивов
Берниске исходит из того, что энтузиазм по поводу криптоактива изначально высок и, как правило, какое-то время продолжает расти. В этот период CUV актива минимальна либо вовсе отсутствует, если нет протокола. Тогда стоимость актива оказывается обусловлена главным образом его DEUV.
По мере прогресса криптоактива, со временем энтузиазм вокруг него может ослабевать, оказывая давление на DEUV. Поскольку система еще не созрела, значение CUV невелико, и высокая доля CUV дает в результате низкую цену.
По мере роста использования система будет постепенно созревать, и CUV криптоактива будет плавно увеличиваться. Рост CUV может наблюдаться даже тогда, когда DEUV токена продолжает сжиматься. На медвежьем рынке достаточной силы цена актива может сжать DEUV до нуля, оставив только CUV и сильно уменьшившуюся цену. Потенциально рынок может даже дисконтировать актив до точки торговли ниже CUV, что напоминает торговлю акциями ниже балансовой стоимости.
Система в конечном счете достигнет зрелости, когда и CUV, и DEUV, расширятся и завершат полный рыночный цикл.
Ограничения и предостережения
Притом что модель оценки и J-кривая криптоактивов обеспечивают некоторую практическую основу для анализа криптоактивов, я бы хотел обратить внимание на некоторые проблемы и опасения:
Подводя итог, Берниске представил одну из первых моделей оценки криптоактивов, которая может дать некоторое представление о направлении оценки токенов. Но, вероятно, она не может гарантировать хорошей оценки стоимости токена, поэтому использовать ее следует с осторожностью.