Что такое отток капитала
ЦБ заявил о двукратном росте оттока капитала из России в 2020 году
Чистый отток капитала из России в 2020 г. увеличился более чем в два раза по сравнению с 2019 г., сообщает Банк России.
«Сальдо финансовых операций частного сектора по итогам 2020 года сложилось в размере 47,8 млрд долларов США против 22,1 млрд долларов США годом ранее», — говорится в сообщении регулятора.
В ЦБ добавили, что в прошедшем году основной формой кредитования остального мира частным сектором «выступало сокращение внешних обязательств, сформированное в близкой пропорции банками и прочими секторами».
Рассылки «Ведомостей» — получайте главные деловые новости на почту
Отвлекает реклама? С подпиской вы не увидите её на сайте
Наши проекты
Контакты
Рассылки «Ведомостей» — получайте главные деловые новости на почту
Ведомости в Facebook
Ведомости в Twitter
Ведомости в Telegram
Ведомости в Instagram
Ведомости в Flipboard
Решение Федеральной службы по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор) от 27 ноября 2020 г. ЭЛ № ФС 77-79546
Учредитель: АО «Бизнес Ньюс Медиа»
И.о. главного редактора: Казьмина Ирина Сергеевна
Рекламно-информационное приложение к газете «Ведомости». Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор) за номером ПИ № ФС 77 – 77720 от 17 января 2020 г.
Любое использование материалов допускается только при соблюдении правил перепечатки и при наличии гиперссылки на vedomosti.ru
Новости, аналитика, прогнозы и другие материалы, представленные на данном сайте, не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.
Сайт использует IP адреса, cookie и данные геолокации Пользователей сайта, условия использования содержатся в Политике по защите персональных данных
Все права защищены © АО Бизнес Ньюс Медиа, 1999—2021
Любое использование материалов допускается только при соблюдении правил перепечатки и при наличии гиперссылки на vedomosti.ru
Новости, аналитика, прогнозы и другие материалы, представленные на данном сайте, не являются офертой или рекомендацией к покупке или продаже каких-либо активов.
Все права защищены © АО Бизнес Ньюс Медиа, 1999—2021
Решение Федеральной службы по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор) от 27 ноября 2020 г. ЭЛ № ФС 77-79546
Учредитель: АО «Бизнес Ньюс Медиа»
И.о. главного редактора: Казьмина Ирина Сергеевна
Рекламно-информационное приложение к газете «Ведомости». Зарегистрировано Федеральной службой по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор) за номером ПИ № ФС 77 – 77720 от 17 января 2020 г.
Сайт использует IP адреса, cookie и данные геолокации Пользователей сайта, условия использования содержатся в Политике по защите персональных данных
Девальвация: что это и грозит ли она рублю в 2022 году
Что такое девальвация
Девальвация — это снижение курса валюты одной страны по отношению к твердым валютам других государств. То есть к тем, чья покупательная способность и курс стабильны. Например, это могут быть доллар и евро.
Девальвация и деноминация
Хотя термины и похожи, не стоит их путать между собой.
Деноминация — это изменение, обновление денежных знаков, чтобы было проще ими рассчитываться. Купюрам и монетам меняют номинал, и их число в обращении сокращается.
Например, ₽10 старого образца меняют на ₽1 нового или ₽100 тыс. превращаются в ₽100. Проводит такую операцию государство. Обычно это происходит, когда на купюрах появляется много нулей после гиперинфляции — очень высокого роста цен, выше 50%.
В России последнюю деноминацию провели в 1998 году. Старые банкноты заменили новыми с коэффициентом 1000:1. Это значит, что ₽1 тыс. превратилась в монету в ₽1, а банкнота в ₽500 тыс. стала банкнотой в ₽500.
При этом пропорционально покупательной способности цены на товары и услуги не меняются. Допустим, какой-то товар стоил ₽100 тыс., а стал стоить ₽100, но и у человека вместо ₽100 тыс. в кошельке теперь ₽100. Поэтому фактически он может купить столько же, сколько и раньше, только с помощью новых купюр.
Девальвация и инфляция
Инфляция — это рост общего уровня цен на товары и услуги, который снижает покупательную способность денег. То есть девальвация — это когда доллар, евро и другие иностранные валюты дорожают в обменниках и банках, а инфляция — это когда продукты дорожают в магазинах.
Например, год назад человек мог купить на ₽2 тыс. два пакета с продуктами, а теперь эти товары подорожали и денег хватит, чтобы заполнить только один пакет. В октябре 2021 года инфляция составила 8,13%.
Об инфляции дает представление индекс потребительских цен (ИПЦ), который измеряет изменение во времени стоимости потребительской корзины. В нее входит набор продуктов, непродуктовых товаров и услуг, необходимых для жизни. В частности, хлеб, одежда, обувь, услуги ЖКХ и многое другое.
Периодически потребительскую корзину пересматривают. В 2021 году в расчет ИПЦ включили расходы на маски, антисептики для рук, услуги сиделок, каршеринг, подписки на онлайн-сервисы и другое. Теперь Росстат каждый месяц отслеживает цены на 556 товаров и услуг.
Примеры девальвации рубля
Кризис 1998 года
В 1998 году девальвация рубля сопровождалась дефолтом. После распада СССР в 1991 году государству пришлось искать способы справиться с дефицитом бюджета, и для этих целей оно стало выпускать государственные краткосрочные облигации (ГКО). Их продавали в том числе зарубежным инвесторам.
В Азии бушевал кризис, и иностранные инвесторы стали выводить средства из рисковых активов, в том числе российских. Падение цен на нефть сильно ударило по экономике. Государство не смогло выполнить свои обязательства по долговым бумагам. Бывший тогда президентом России Борис Ельцин уверял, что девальвации не будет.
Тем не менее в августе 1998 года ЦБ перешел с плавающего на свободный курс рубля. На протяжении нескольких лет доллар держался в валютном коридоре и не превышал ₽6,25. После ввода свободного курса к началу сентября доллар достиг ₽21.
Обвал рубля в 2014 году
В ответ в июле США, а затем и Евросоюз объявили «секторальные» санкции, которые закрыли доступ российским эмитентам к дешевым «длинным» западным деньгам. Российские компании и банки больше не могли брать кредиты на Западе со сроком более 90 дней. У них больше не было возможности размещать новые выпуски валютных облигаций и привлекать акционерный капитал. «Резко возросшие политические риски и «побег» инвесторов из России привели к обесцениванию рубля», — отметил аналитик инвестиционной группы «Финам» Андрей Маслов.
По крупным экспортерам, например «Роснефти», также ударило падение цен на нефть, так как это означало снижение валютной выручки. Ее могло не хватить для погашения кредитов, а новые кредиты из-за санкций взять было нельзя. Осенью экспортеры сократили продажу валюты, отток капитала усиливался. В России спрос на валюту рос, но предложение падало.
ЦБ периодически продавал валюту, чтобы на рынке ее было больше и рубль сильно не обесценивался, но это уже не помогало. В ноябре регулятор ввел плавающий курс рубля. На рынках росла паника. Банк России стал повышать ключевую ставку, к концу года он резко поднял ее с 6,5% до 17%.
Валютная интервенция — это покупки и продажи ЦБ страны иностранной валюты, чтобы частично или полностью контролировать курс национальной валюты. Эти операции регуляторы проводят с помощью своих золотовалютных резервов.
Ключевая ставка — это минимальный процент, под который ЦБ выдает кредиты коммерческим кредитным организациям. Она влияет на ставки по займам в банках и вкладам, на инфляцию, а также на курс рубля.
Когда ключевая ставка невысокая, то банки скупают иностранную валюту за рубли. В результате на рынке появляется много рублей, и курс национальной валюты снижается. Если ставка высокая, то спекуляции на валютном рынке становятся менее выгодными. Банки скупают рубли обратно, и в итоге рубль укрепляется. Кроме того, ключевая ставка влияет на доходность облигаций федерального займа (ОФЗ). Чем она выше, тем интереснее такие бумаги для инвесторов, в том числе иностранных, и чем больше Минфин продает ОФЗ, тем лучше для курса рубля.
В 2014 году после повышения ставки до 17% годовых ЦБ не стал проводить новую интервенцию. Трейдеры решили, что отказ регулятора продавать валюту означает, что Банк России уверен в дальнейшем падении рубля. Нефть дешевела, спрос на валюту был высоким, а рубль падал.
Чем опасна девальвация
Снижение курса рубля способствует росту экспорта, так как экспортер получает валютную выручку — зарабатывает в иностранной валюте. Чем слабее рубль, тем выше доход после перевода валютной выручки в рубли. В результате в бюджет также поступает больше средств от налогов. С другой стороны, импорт зарубежных товаров уменьшается, так как они становятся более дорогими в пересчете на рубли и менее конкурентоспособными. Таким образом, спрос на местную продукцию растет.
Однако повышение конкурентоспособности экспорта происходит при умеренном снижении валюты. Компании, которые получают валютную выручку, также часто покупают на валюту оборудование. «Девальвация так или иначе бьет по внутренней экономике, внутреннему потреблению достаточно сильно. Это приводит к росту ставок, в ряде случаев может приводить к дефолтам, а финансовая нестабильность достаточно сильная», — отметил Егор Сусин, управляющий директор Газпромбанка по направлению Private Banking.
Поскольку девальвация уменьшает стоимость денег по отношению к валютам других стран, она влияет и на тех россиян, которые путешествуют за границей. Допустим, вы планируете поехать в отпуск в Италию и хотите взять с собой €500 на общие расходы. Если курс евро резко поднялся с ₽60 до ₽70, а вы не успели вовремя поменять валюту, то вместо ₽30 тыс. вам понадобится ₽35 тыс. Или придется сократить расходы в путешествии.
Девальвация также приводит к росту темпов инфляции. Рост цен на импортную продукцию ведет к росту цен производителей, которые используют иностранное сырье, оборудование. Таким образом, увеличивается стоимость импортных товаров и услуг, снижается покупательная способность национальной валюты.
Маслов также выделил снижение уровня жизни. С 2014 года он сократился чуть более чем на 10%, отметил аналитик. Он добавил, что России как ориентированной на экспорт стране выгоден слабый рубль. Однако для населения проблема падения рубля — это в первую очередь проблема отсутствия роста зарплат, которая во многом связана с «ловушкой среднего дохода», в которую страна попала в 2010-х годах. Эта ловушка означает, что когда в стране достигается средний уровень доходов, ее экономический рост замедляется.
Что будет с кредитами и ипотекой, если случится девальвация
По словам Маслова, у всех банков существует сбалансированный портфель активов, который в случае девальвации рубля все еще должен оставаться относительно устойчивым. «Выплаты по рублевой ипотеке не изменятся драматически, а вот валютные ипотечники, безусловно, пострадали бы в таком случае», — отметил аналитик. По его мнению, не очень целесообразно брать ипотеку в валюте, в которой у вас нет дохода или внушительных сбережений.
Если вы оформляли ипотеку в долларах, а курс рубля по отношению к этой валюте сильно упал, то переплата вырастет, как и ежемесячные платежи. Если вы несколько лет уже выплачивали такую ипотеку, но произошла девальвация, то оставшийся долг может превысить стоимость квартиры в рублях.
Сусин рассказал, что девальвация приводит к повышению ставок и невозможности рефинансировать кредиты. При низкой ключевой ставке ЦБ кредиты становятся доступнее, а при высокой — наоборот. В 2014 году, когда Банк России повысил ставку до 17% годовых, банки тоже увеличили проценты по кредитам. Ипотеку стали выдавать под 17–20% годовых. Однако ставка по ипотеке и другим кредитам, которые вы уже взяли, не может измениться, если она не плавающая.
Как сохранить деньги при девальвации рубля
«На волне популярности персональных инвестиций хорошая идея — держать некоторую часть сбережений на брокерском счете, вкладываться в защитные активы и иностранные компании для лучшей диверсификации», — считает Маслов.
Еще с 1990-х годов в России многие люди хранят часть сбережений в долларах или евро, что также увеличивает устойчивость личного капитала в периоды сильной нестабильности, отметил аналитик. По словам Сусина, в последние полтора года склонность к сбережениям в валюте выросла и у бизнеса, и у населения. Кроме того, государство тоже хранит свои сбережения — резервы — в иностранной валюте.
Сохранить деньги при девальвации можно только заблаговременной диверсификацией, полагает Маслов. Диверсификация — это распределение средств по разным активам, чтобы снизить риски потерять деньги. По-другому можно сказать, что не стоит «класть яйца в одну корзину».
«Совет для рядового инвестора простой — диверсификация сбережений по валютам: часть средств хранить в рублях, часть — в долларах, часть — в евро. В каждой из этих частей можно приобрести консервативные долговые инструменты. Ставки по рублевым ОФЗ уже выше 8%», — порекомендовал Альберт Короев, начальник отдела экспертов «БКС Мир инвестиций».
Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики «Альфа-Капитала», отметил, что изменения курсов валют могут быть очень серьезными. Однако не нужно относиться к каждому колебанию курса как к поводу для каких-то резких движений, покупок или продаж активов. Как показывает практика, чем чаще человек их совершает, тем ниже становится покупательная способность сбережений, то есть тем меньше человек может позволить товаров и услуг на свои накопления.
По словам Брагина, девальвация и инфляция не опасны, если вы вкладываетесь в активы на долгий срок. Например, в акции. Их доходность может позволить преодолеть влияние падения курса валюты.
Будет ли девальвация рубля в России в 2022 году?
В 2022 году рубль вряд ли сильно обесценится, считает Максим Петроневич, старший экономист банка «Открытие». «Рубль временно ослаб на фоне обострения геополитической ситуации, однако фундаментально российская валюта остается одной из самых крепких по отношению к другим валютам развитых и развивающихся стран», — отметил он.
По его словам, в начале года вырастет приток валюты от торговли, в то время как цены на нефть и газ останутся высокими и ожидается рост их экспорта. Кроме того, ожидается сезонное снижение импорта после пиковых предновогодних закупок. Высокие процентные ставки продолжают удерживать отток капитала из России.
Более того, с высокой вероятностью произойдет приток капитала после того, как завершится цикл ужесточения денежно-кредитной политики, рассказал Петроневич. Такое было в 2016–2017 и 2019–2020 годах. Тогда инвестиции нерезидентов в российские ОФЗ резко росли, однако в этот раз они могут быть меньше из-за ожидаемого ужесточения политики Федрезерва США — американского ЦБ — и сохранения рисков новых санкций на операции с ОФЗ.
«Мы сохраняем наши ожидания укрепления рубля в конце 2021 года — первой половине 2022 года. Он может подорожать до уровня меньше ₽70 за доллар», — сказал экономист.
«Сейчас предпосылок для девальвации рубля не наблюдается, несмотря на то что расходятся новости о том, что ускорение инфляции и повышение ставки ЦБ непременно приведет к обесцениванию рубля», — отметил Маслов. По его словам, политические риски остаются важнейшими для российской валюты. Однако ее резких изменений, например введения новых санкций, сейчас не предвидится.
Как и Петроневич, Маслов считает, что рубль остается одной из самых устойчивых валют развивающихся стран. Согласно базовым прогнозам, в ближайшие несколько месяцев курс не превысит ₽74 за доллар.
Брагин считает, что в 2022 году курс может быть на уровне ₽70 за доллар. «Я думаю, что с учетом ситуации в экономике, госфинансах и подхода ЦБ к денежно-кредитной политике у рубля очень мало шансов устойчиво слабеть к другим валютам», — сказал он.
Сусин также не видит предпосылок к девальвации рубля. Предприятия и население за последние полтора года нарастили валютные активы. Кроме того, при текущих ценах на энергоресурсы, например нефть, рубль, скорее, может укрепиться, отметил он. По его словам, средний курс в 2022 году может составить ₽73 за доллар.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем аккаунте в Instagram
Финансовая сфера
Отток капитала из России
Главная причина оттока капитала из страны — это вовсе не плохой инвестиционный климат, опасения девальвации рубля и экономические риски, а высокий уровень коррупции в государственном и корпоративном секторах. Самая стабильная часть оттока — это так называемые «сомнительные операции», объем которых за последние 10 лет мог составить до 500 млрд долларов, при этом их подавляющая часть приходится на компании-однодневки
Исполнительный директор — главный аналитик блока «Финансы»
О масштабах выводимых денежных средств
В последнее время обострилась дискуссия относительно утечки капитала из России. В самом деле, последние несколько лет Россия показывает стабильный отток, который каждый год составляет от 50 до 80 млрд долларов. За последние 13 лет, прошедшие с кризиса 1998 года, накопленный отток капитала, оцениваемый как отрицательное сальдо операций с капиталом и финансовыми инструментами, составил 277 млрд долларов. В этот период было всего три года, а именно: 2003, 2006 и 2007 годы, когда наблюдался приток капитала, составивший 87 млрд долларов, из которых 84,5 млрд (более 97%) пришлось на 2007 год (см. рисунок 1).
При этом почти вся сумма приходится на период с 2008 по 2011 год. Таким образом, хотя само по себе такое явление для России привычно, но такой масштаб необычен и нуждается в специальном осмыслении.
Стоит отметить, что для России иметь отрицательное сальдо капитала совсем не означает оказаться в плохой компании. Лидерами по величине отрицательного сальдо счета операций являются страны — крупнейшие экспортеры мира. В частности, на первом месте по величине отрицательного сальдо счета финансовых и капитальных операций стоит Германия, затем — Китай, Саудовская Аравия и Япония, замыкает пятерку — Россия (см. таблицу 1).
Таблица 1
Страны — лидеры по оттоку капитала
Сальдо текущего счета
Сальдо счета финансовых и капитальных операций*
Ошибки и пропуски
Рост резервов **
Приток капитала
ОиП в % от текущего счета
Причина этого явления заключается в следующем. Платежный баланс представляет собой тождество, где приток через счет текущих операций плюс приток или отток через сальдо капитальных операций равняется изменению резервов. Таким образом, если ЦБ не увеличивает золотовалютные резервы, то, естественно, растет счет капитальных операций. Единственное исключение, с которым сталкивалась и Россия, — это особая ситуация двойного профицита, когда и счет текущих операций, и счет капитальных операций, без учета золотовалютных резервов, оказываются положительными.
В таком случае, чтобы тождество соблюдалось, требуется массированное увеличение золотовалютных резервов на сумму профицита как текущего, так и капитального счета. В настоящий момент двойным профицитом могут похвастаться Китай, Япония, Швейцария, Малайзия и Алжир. В России такая ситуация наблюдалась только в 2006 и 2007 годах.
О дефиците текущего счета
С другой стороны, группа лидеров по притоку капитала представляет собой довольно незавидное зрелище, хотя к ней и относятся страны с самыми развитыми экономиками. Возглавляют список стран с притоком капитала США, далее следуют Италия, Франция, Турция, Индия, Испания. Обращает на себя внимание тот факт, что все страны — лидеры по притоку капитала имеют сальдо с крупным дефицитом счета текущих операций, фактически, в этой группе нет ни одной страны, которая характеризовалась бы обратным. Очень часто в такой ситуации наблюдается также уменьшение золотовалютных резервов страны (см. таблицу 2).
Таблица 2
Страны — лидеры по притоку капитала
Сальдо текущего счета
Сальдо счета финансовых и капитальных операций*
Ошибки и пропуски
Рост резервов **
Приток капитала
ОиП в %
от текущего счета
В этой группе также есть некоторые исключения, это, в частности, Бразилия и Мексика, у которых, при отрицательном счете текущих операций, наблюдается настолько большой приток капитала, что ЦБ может позволить себе в большом объеме наращивать золотовалютные резервы.
О причинах оттока
В экспертной дискуссии получила признание идея бухгалтерского объяснения отрицательного сальдо капитальных операций в России, смысл которой состоит в том, что пока ЦБ будет отказываться от регулирования валютного курса рубля и, соответственно, от массированной скупки долларов в золотовалютные резервы, положительное сальдо текущих операций будет сочетаться с отрицательным сальдо счета капитала. Более того, можно сказать, что чем больше будет расти чистый экспорт, тем больше будет наблюдаться и отток капитала.
Безусловно, если поставить задачу снизить отток капитала, то самый простой способ ее решения — наращивание ЦБ золотовалютных резервов (ЗВР). Как только будут наращиваться ЗВР, в страну будут вбрасываться лишние рубли, будет расти инфляция, зато будет отмечен приток капитала.
Чем больше будет расти чистый экспорт, тем больше будет наблюдаться и отток капитала
Альтернативой, не связанной с эмиссией рублей, является другая бухгалтерская хитрость — стимулировать банки к размещению валютных средств не на счетах в иностранных банках, а на долларовых депозитах в ЦБ. Банк России, в свою очередь, будет размещать эти средства в резервы за рубежом. При такой ситуации будут расти резервы, не будет эмиссии рубля но содержательно, да и количественно, ситуация изменится незначительно. Так, например, в 2011 году прирост иностранных активов банков составил порядка 32 млрд долларов, притом что совокупная величина отрицательного сальдо капитальных операций составила 76 млрд долларов. Таким образом, такая мера позволит снизить бегство капитала только в два раза, но оставит его на довольно высоком уровне — порядка 40 млрд долларов.
Несмотря на то, что бухгалтерское объяснение является, безусловно, верным (поскольку речь идет о тождестве), это не означает, что нет простора для дополнительного анализа структуры бегства капитала, с целью выяснить его реальные причины.
Если распределить объем оттока капитала по различным секторам экономики, то мы увидим, что и Минфин, и ЦБ, и коммерческие банки не всегда выступали источником оттока капитала (см. рисунок 2). Но существует один единственный сектор — корпоративный (в терминологии платежного баланса — это «прочие сектора»), который каждый год генерирует большой отток капитала. Причем нужно отметить, что этот отток капитала почти не зависит от положения дел в экономике, он велик и в 2008 году, и в 2011 году и составляет ежегодно порядка 50 млрд долларов.
Если говорить о банках, то они, действительно, значительно способствовали оттоку капитала в кризисном 2008 году. Но главной причиной этого были обычные банковские операции, связанные, прежде всего, с погашением долгов перед иностранными банками, а также с необходимостью поддерживать открытую валютную позицию, когда клиенты размещали в банках больше депозитов в валюте или прекращали конвертировать экспортную выручку в рубли. В такой ситуации банки были вынуждены копить иностранные активы, что с точки зрения методологии платежного баланса эквивалентно бегству капитала. Однако, в долгосрочной перспективе, банки скорее привлекают капитал в страну, чем способствуют его оттоку.
О прямых инвестициях
В частности, за десять лет, с 2003 года по третий квартал 2012 года, совокупный приток капитала через банки составил 2,7 млрд долларов (см. таблицу 3). При этом отмечались как периоды крупного притока — в 2006, 2007 годах, так и периоды значительно оттока — в 2008, 2009 годах.
Таблица 3
Переток капитала через банки
Банки
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
9М 2012
за 10 лет
Обязательства
169,3
Активы
–166,6
Сальдо
С прочими секторами ситуация более интересная. Обращает на себя внимание тот факт, что самую большую статью притока и оттока капитала составляют так называемые прямые инвестиции (см. таблицу 4).
Таблица 4
Переток капитала: прочие сектора
Прочие
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
9М 2012
Обязательства
143.8
552.5
Активы
-164.1
-110.2
-738.1
Прямые и портфельные инвестиции (с 2012 года — только прямые)
Наличная иностранная валюта
Торговые кредиты и авансы
Задолженность по поставкам на основании межправительственных соглашений
Сальдо
-185.7
Они держатся на уровне 30–40 млрд долларов в год — это очень большие иностранные инвестиции, и, если бы такие средства реально ежегодно привлекались в Россию, то Россия не могла бы этого не заметить. Однако распространено мнение, которое подтверждается географическим анализом как российских прямых инвестиций за рубеж, так и прямых инвестиций в Россию, что большая часть этих инвестиций приходит из офшорных центров, в частности, 62% инвестиций в Россию, за период с 2007 года по первый квартал 2012 года, пришлись на офшорные центры. Российские инвестиции за тот же период почти на 2/3 представляют собой инвестиции в офшорные центры
Таблица 5
Российские прямые иностранные инвестиции по странам, млрд долларов
2007
2008
2009
2010
2011
1Q2012
2007–1Q2012
Всего по странам
275,9
100,0%
Страны дальнего зарубежья
258,7
Прочие офшорные зоны *
Офшорные центры (*)
180,1
Неофшорные центры
Часто этот факт объясняется тем, что это якобы репатриация «убежавшего» из-за плохого инвестиционного климата из России капитала, который, переждав за границей, начинает возвращаться обратно, с Кипра. Кстати, на Кипр приходится 22% накопленных за пятилетний период инвестиций. На самом деле, это не совсем так. Дело в том, что это вовсе не вывод средств в офшоры с обратной их репатриацией. Это некая методология платежного баланса, которая таким образом отражает формирование иностранного холдинга (см. таблицу 6).
Таблица 6
Прямые иностранные инвестиции в Россию по странам, млрд долларов
2007
2008
2009
2010
2011
1Q2012
2007–1Q2012
Всего по странам
275,9
100,0%
Страны дальнего зарубежья
258,7
Прочие офшорные зоны *
Офшорные центры (*)
180,1
Неофшорные центры
Когда российский резидент, владеющий предприятием в России, решает сформировать холдинговую компанию на Кипре, в платежном балансе это отражается как российские инвестиции на Кипр и встречные инвестиции с Кипра в российскую компанию. Более того, если в следующем году эта компания заработает прибыль, и эта прибыль не будет выплачена за границей в виде дивидендов, то эта, не выведенная за границу прибыль, по методологии платежного баланса будет отражена как увеличение прямых иностранных инвестиций в Россию с соответствующим зеркальным увеличением российских иностранных инвестиций за рубеж. Коэффициент корреляции между прямыми инвестициями в Россию и из России поквартально, в период с 1999 года по второй квартал 2012 года, составляет 77%, — это одна и та же операция, что очень хорошо доказывает именно бухгалтерский характер данных операций.
Если проанализировать реальную ситуацию с прямыми инвестициями в Россию, вычистив оттуда бухгалтерские операции, то можно оценить, что за последние десять лет объем реальных инвестиций российских компаний в другие страны составил порядка 170 млрд долларов, из которых около 20 млрд долларов приходится на страны СНГ. Приток прямых инвестиций в Россию за тот же период составил порядка 120 млрд долларов. Нужно отметить, что в данную сумму прямых инвестиций часто входят не только акционерные средства, но и кредиты, предоставленные дочерним компаниям либо в России, если речь идет об иностранном резиденте, либо из России.
О других составляющих перетока
Что касается других составляющих перетока капитала, то обращает на себя внимание большой приток средств в Россию, в виде портфельных инвестиций, в период до кризиса 2008 года с последующим оттоком этих средств. Интересно, что иностранные инвесторы на МФЦ в Москве заработали больше, поскольку сальдо ввода и вывода средств составило порядка 16 млрд долларов. Однако за этот же период, через каналы IPO, российские резиденты, согласно платежному балансу, привлекли порядка 30 млрд долларов из-за рубежа. Таким образом, в платежном балансе отражается, в частности, продажа российскими резидентами каких-то иностранных ценных бумаг. Как правило, это и есть владение российскими резидентами ценными бумагами иностранного холдинга, которые они в дальнейшем продают. Это, в частности, могут быть как акции иностранного холдинга, так и депозитарные расписки, выпущенные на российские акции иностранным банком.
Другая крупная составляющая притока капитала — кредиты. Кредиты являются второй по величине статьей в разделе притока капитала и существенно, на порядок, превышают объем кредитов, выданных российскими резидентами иностранным резидентам. Собственно говоря, кредиты являются главным источником притока капитала, накопленного за период с 2003 года, и составляют порядка 250 млрд долларов. Однако за последние несколько лет доступность иностранных ссуд резко уменьшилась, в связи с международным и российским экономическим кризисом. Поэтому, с 2009 по 2010 год, ссуды преимущественно погашались, но с 2011 года приток кредитов возобновился.
Прочие активы, приобретаемые российскими резидентами, в значительной степени состоят из инвестиций в недвижимость, и проблемы на рынке недвижимости иностранных государств привели к тому, что объем оттока средств по этой статье резко сократился (см. таблицу 7).
«Сомнительные операции»
Самой же выдающейся статьей российского платежного баланса выступают, безусловно, так называемые сомнительные операции, объем которых за период с 2003 года составил 276 млрд долларов. Если убрать двойной счет в сфере прямых инвестиций, именно статья «сомнительные операции» является самой большой статьей платежного баланса и существенно превышает накопленный отток через сальдо капитала за тот же период. Совокупный отток составил всего 185 млрд долларов, из них 276 млрд долларов приходится на сомнительные операции. Это означает, что все остальные операции в целом способствовали притоку капитала в Россию.
Таблица 7
Рекомпозиция структуры капитальных операций по типам с 2003-го по 2012 год (9 месяцев)
Показатель
млрд долларов
Сальдо ПИИ (из России)
Неполученная экспортная выручка
Прочее (включая иностранную недвижимость)
Итого
–185,5
Анализ сомнительных операций — вещь достаточно интересная. Именно сомнительные операции представляют собой то самое «бегство капитала». Если к этим 276 млрд долларов добавить еще статью «ошибки и пропуски», то, в совокупности, за период с 2003 года получится сумма в 350 млрд долларов (См. рисунок 3). Это более половины золотовалютных резервов России, значительная часть российского годового ВВП.
Структура сомнительных операций в платежном балансе раскрывается, и за последние годы ЦБ достиг большого прогресса в методологии оценки данных операций. Самая древняя из этих операций — это так называемая «своевременно не полученная экспортная выручка», являющаяся стандартным, известным еще с 90-х годов, методом вывода капитала. Крупные оттоки по данной статье стали наблюдаться со второй половины 2000-х годов. Это связано не столько с изменением ситуации в экономике, сколько с накоплением ЦБ опыта по отслеживанию таких операций и классификации их как «сомнительные».
Позже, с 2001 года, в качестве «сомнительных операций» стали классифицироваться неполученные услуги по экспортным контрактам, осуществлялась реклассификация, в случае приобретения других активов, работающих, скорее, как приток капитала. С 2002 года к сомнительным операциям добавились переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами. К этой категории относится, например, ситуация, когда российский резидент покупает некий вексель за 1 доллар, а потом продает его за 10 долларов. Такое различие в ценах, безусловно, может вызвать вопросы у ЦБ. То же самое касается кредитов, предоставленных сомнительным путем и других счетов резидентов за рубежом, которые стали более или менее активно использоваться с 2010 года.
Все это означает, что сама методология идентификации сомнительных операций очень существенно продвинулась. Так, по методологии, которая действовала с 1995 по 2000 год, отток капитала за 2011 год через категорию «сомнительные операции» составил бы всего 8 млрд долларов, по методологии 2001 года, за тот же период, — уже 16 млрд, а по методологии, действующей с 2002 года, — 28 млрд, и, наконец, по методологии, действующей с 2010 года, фактически отраженной в платежном балансе, — 32 млрд долларов. То есть, в четыре раза разнятся оценки объема сомнительных операций, в зависимости от методологии их идентификации. Это не означает, что раньше таких операций было меньше, напротив, позволяет предположить, что та сумма, которую мы обсуждаем (порядка 280 млрд долларов), на самом деле, за этот же период, могла бы быть оценена, по действующей сегодня методологии, как минимум в 500 млрд долларов.
Если посмотреть на весь чистый отток, то на 60% это именно сомнительные операции в совокупном оттоке средств через корпоративный сектор.
Ключевой вопрос состоит в том, что представляют собой данные сомнительные операции не с бухгалтерской, а с сущностной точки зрения, кто их проводит и при каких ситуациях. Из описания этих операций видно, что они представляют собой существенный налоговый риск с точки зрения российского резидента. Если посмотреть, кто же проводит данные операции, окажется, что это отнюдь не крупные холдинги, импортеры, компании, имеющие большой бизнес. Сомнительные операции проводят, как правило, так называемые фирмы-однодневки. В результате этих операций происходит следующее: денежные средства, заработанные российским бизнесом в ходе традиционных операций, превращаются в средства, полученные где-то кем-то в офшорах по весьма сомнительным операциям. Даже с точки зрения западных юрисдикций, такие средства не представляют собой абсолютно чистые денежные средства, хотя и не относятся к категории «отмытых», поскольку значительная часть этих средств оформляется как уход от налогов.
В реальности, главный результат операции — не то, что капитал покидает Россию по тем или иным причинам, а то, что средства, в процессе операции, меняют владельца. При этом российский резидент, проводящий данную операцию, утрачивает всякую связь с приобретенным в результате нее активом, расположенным за рубежом. Ближайшим аналогом такой операции в России является так называемое отмывание средств через обналичку, с которым уже несколько лет борется Банк России. В рамках этих операций происходит не отмывание, а «загрязнение» денежных средств, перевод их из легального оборота в черный. Лица, получающие данные средства, всячески стараются скрыть факт их получения.
Фактически, имеют место операции, в результате которых некоторые (скорее всего, российские резиденты) получают средства от других российских резидентов, ведущих легальный бизнес и получающих средства законным путем. В дальнейшем, в результате очень сомнительных операций, эти средства покидают Россию.
Ежегодная сумма оттока — порядка 1 трлн рублей, как ни странно, совпадает с озвученной премьер-министром Дмитрием Медведевым суммой средств, которая разворовывается по госконтрактам. Именно эта сумма определяет и стабильность оттока капитала и то, что никакие изменения в инвестиционном климате, не связанные с борьбой с коррупцией, в виде снижения налогов, не влияют на размеры оттока средств. Для бизнесмена, ведущего легальный бизнес и недовольного инвестиционным климатом в России, есть большое число легальных способов вывести капитал за границу, что видно в платежном балансе в разделе прямых иностранных инвестиций в размере 170 млрд долларов, что почти в четыре раза ниже средств, ушедших из России через сомнительные операции.
Похоже, что главная причина большого оттока нелегального капитала из России та же, что и причина распространенности операций по обналичиванию денежных средств, а именно: высокий уровень коррупции в государственном и корпоративном секторах. Менеджеры крупных компаний, получающие откаты за закупки и тому подобные сделки, также являются участниками данной операции и не хотят, чтобы стало известно, что они являются владельцами каких бы то ни было крупных активов. Поэтому средства покидают Россию. Для обслуживания черного оборота внутри страны существует фактор обналички.
Фактор часто обсуждаемого плохого инвестиционного климата в данном случае играет второстепенную роль. Для участника подобной операции издержки загрязнения капитала могут быть значительно выше выгоды от неуплаты налогов в России. Особенно учитывая высокий уровень налогов в других странах.
Улучшение инвестиционного климата действительно будет способствовать сокращению бегства капитала, но несколько парадоксальным образом: в случае улучшения климата, не только бизнесмены перестанут бежать из России от коррупции, но и сам отток капитала утратит свой источник в виде коррупционных доходов.
Главный резон использования офшоров и фирм-однодневок при сомнительных операциях — это вовсе не налоговая оптимизация, а сокрытие бенефициаров данных операций.
На самом деле, офшоры уже перестали быть достаточной преградой для раскрытия бенефициаров. В мире почти не осталось «черных» офшоров: налоговые органы стран ЕС, Северной Америки, других развитых и развивающихся стран уже подписали соглашения о раскрытии информации большинством офшоров. Из крупных стран только Россия не предприняла таких попыток, что также многое говорит о характере российского бегства капитала.
В случае оттока российских прямых инвестиций и притока иностранных инвестиций в Россию офшоры играют совсем другую роль. Это, опять же, не столько налоговая оптимизация, сколько, прежде всего, юридическая защита бизнеса и снижение налогов, но не налогов на текущий бизнес (что очень часто считается главной причиной), а снижение налогов при наследовании и продаже бизнеса. Вот эту роль играют офшоры, и эти операции мы видим по совершенно другой статье платежного баланса, а именно: прямые иностранные инвестиции.
Если бы каким-то чудом удалось победить коррупцию в России, то, при прочих равных, сальдо капитала сохранит отрицательное значение из-за большого положительного счета текущих операций. Бухгалтерское объяснение верно, как верно любое тождество.
Радикальное отличие должно состоять в том, что в такой ситуации бегство капитала будет сопровождаться соответствующим ростом чистых иностранных активов российских резидентов. В настоящее время это не наблюдается, так как бегство капитала не приводит к формированию соответствующих иностранных активов в корпоративном секторе, а только в банковском, осуществляющем более прозрачные операции.
В результате, иностранные активы российских резидентов растут сейчас втрое медленнее, чем могли бы расти, если бы оттока капитала через сомнительные операции не было. Именно рост легальных иностранных активов российских резидентов при бегстве капитала и должен быть главной задачей политики властей в области борьбы с бегством капитала, а не его минимизация как таковая.